本周债市回顾：利率窄幅震荡，收益率曲线略走平
　　本周（11/10-11/14）债市收益率先下后上几乎收平，整体窄幅震荡，主要受央行呵护资金面、股债跷跷板和公募费率新规预期的影响，截至11/14，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较11/7变化-1BP、-0.02BP、0.59BP收于2.15%、1.81%、1.41%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周回落0.98BP、0.61BP至33.41BP、40.36BP，收益率曲线略走平。本周10Y收益率窄幅震荡，背后对应1）央行连续多日公开市场操作净投放呵护流动性、2）权益市场持续高位震荡、3）市场预期公募费率新规中赎回费率边际降低。
　　下周债市展望：政府债发行边际回落，央行呵护下预计资金面维持均衡
　　基本面来看，生产端表现多数回落、需求端表现整体回落、物价板块多数小幅回升。本周生产端表现多数回落，各指标环比回落0.36-2.2个百分点；需求端表现整体回落，地产成交同比回落27%-45%；物价板块多数小幅回升，各价格环比回升0.3%-0.4%。
　　供给方面，11/10-11/16利率债发行规模整体回升，发行国债3093.2亿元、地方债2850.6亿元，同业存单7102.2亿元，整体较上周回升3892.43亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别上升134.3亿元、1934.5亿元、1823.6亿元；按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，本周地方债整体发行进度达到93.2%（2021-2024年同期平均为95.8%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为94.2%、87.8%（2021-2024年同期平均分别为96.2%、93.3%）。
　　资金面来看，11/10-11/14央行通过逆回购净投放6262亿元。央行连续多日公开市场净投放，叠加其通过6个月买断式逆回购净投放5000亿元，释放呵护资金面态度，资金面均衡。DR001、DR007分别较11/7回升4.08BP、5.43BP至1.37%、1.47%。同业存单方面，截至11/14，3M和1Y存单分别较11/7回升1.12BP和0.25BP至1.59%和1.64%，1Y-3M和6M-3M存单期限利差分别回落0.87BP和0.7BP至5.5BP和2.75BP。对于下周，存单到期规模环比再度上升1500亿元至9000亿元左右，到期规模为近两月高点，关注存单到期续发情况；本周央行施行大额逆回购净投放，释放呵护态度，在下周国债、地方债发行规模环比下降2200亿元的情况下，资金面压力有所下降，预计资金面维持均衡。
　　债市策略：债市缺乏明确交易主线，短期或仍震荡
　　后续关注三方面变化：1）10月经济数据走弱，债市仍定价钝化、2）央行三季度货政执行报告加入“跨周期调节”、3）机构配置尚未加速。下周主要关注以下要素：1）基本面：价格数据方面，10月CPI同比增速回升至0.2%，由负转正，强于预期；经济数据方面，10月供需两端数据均出现了不同程度收缩，社零、固定资产投资、工业增加值同比增速较9月下降1.2-1.6个百分点；金融数据方面，10月新增信贷、社融规模均低于预期，M1、M2、社融新增信贷同比增速较9月下降0.1-1个百分点；尽管基本面数据不同程度偏离预期，但本周债市波动较小，显示当前债市对基本面定价有限；2）央行三季度货币政策执行报告：三季度货币政策报告整体延续宽松基调，再次强调支持性的货币政策立场。但本次执行报告较上季度将“强化逆周期调节”改为“做好逆周期和跨周期调节”，措辞力度边际下降，意味着货币政策或将在年内兼顾短期和中期经济金融形势，年内降息空间迫切度下降；3）机构配置尚未加速：过往经验显示银行/保险等机构可能在年末/抢年初季节性加快配置国债的行为，目前债市具备一定性价比，但机构配置尚未关注到显著加速，后续待持续跟踪。
　　在以上因素的基础上，近期债市缺乏明显主线下，短期市场交易逻辑可能主要围绕股债跷跷板、公募费率新规等政策预期展开。在当前基本面边际转弱、央行呵护资金面宽松，但强调跨周期调节的情况下，债市仍“上有顶、下有底”，短期可能维持横盘震荡。策略方面，在震荡市中建议保持久期适中，逢调整买入。短端方面，受央行态度及操作影响，资金面整体均衡，短端以政策利率（1.4%）为下限，目前短端在1.41%左右震荡，短期收益博取赔率有限；长端方面，十债可能短期仍将维持“上有顶、下有底”的状态，当前股债跷跷板仍为债市主要影响因素，短期或有放大债市波动可能，考虑到基本面、政策面指引下债市仍偏多，因而逢大幅调整关注增配机会。
　　风险提示：经济基本面超预期回升影响债市主线风险、政府债供给节奏超预期的风险、债市利率超预期大幅回调风险。