核心观点
　　本周债市回顾：利率震荡回升，收益率曲线走平。
　　本周（11/3-11/7）债市收益率上行，主要受国债买卖规模低于预期、股债跷跷板和公募费率新规的影响，截至11/7，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较10/31上行1.5BP、1.88BP、2.19BP收于2.16%、1.81%、1.40%，30Y10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周回落0.38BP、0.31BP至34.39BP、40.97BP，收益率曲线整体上移且略走平。本周10Y收益率上行，背后对应1）10月央行国债净买入规模低于预期、2）权益市场走强导致的股债跷跷板影响、3）公募费率新规预期再起。
　　下周债市展望：关注存单续发与地方政府债发行边际回升影响
　　基本面来看，生产端表现分化、需求端表现多数回升、物价板块整体回升。本周生产端表现分化，各指标涨跌互现；需求端表现多数回升，地产成交同比表现分化，30城降、100城升；物价板块整体回升，各价格环比回升0.4-1.6%。
　　供给方面，11/3-11/9利率债发行规模整体回落，发行国债2958.9亿元、地方债916.1亿元，同业存单5278.6亿元，整体较上周回落898.45亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化2958.9亿元（上周未发行国债）、-1790.8亿元、-2066.6亿元；按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，本周地方债整体发行进度达到90.3%（2021-2024年同期平均为95.3%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为91%、86.3%（2021-2024年同期平均分别为95.7%、93.2%）。
　　资金面来看，11/3-11/7央行通过逆回购净回笼15722亿元。跨月后资金面季节性回落，但受国债集中发行和逆回购回笼规模较高的影响，资金面均衡偏紧。DR001、DR007分别较10/31变化1.37BP、-4.21BP至1.33%、1.41%。同业存单方面，截至11/7，3M和1Y存单分别较10/31回升1.13BP和0.5BP至1.57%和1.64%，1Y-3M和6M-3M存单期限利差分别略回落0.63BP和0.4BP至6.37BP和3.45BP。对于下周，存单到期规模环比上升近4000亿元至7500亿元左右，到期规模明显增长，关注存单到期续发情况及下周地方政府债发行规模回升影响。
　　债市策略：ERP指标显示债较股更具性价比
　　后续关注三方面变化：1）股债跷跷板效应、2）公募费率新规导致债市短期扰动放大、3）债市性价比相对权益市场上升。下周主要关注以下要素：1）股债跷跷板：本周权益市场先抑后扬，整体震荡上涨，压制债市情绪。以7月以来10年期、30年期国债收益率与Wind全A指数来看，其相关性分别为0.92和0.95，相关性较高，上证指数再回整数关键点位，关注继续向上突破难易度，在当前债市缺乏明显主线的情况下，预计股债跷跷板仍将为近期主要影响因素；2）公募费率新规影响：近期公募费率新规预期再起，对债市产生扰动，我们此前分析其将主要放大债市短期波动，但实质性大幅赎回形成债市负反馈的概率有限，短期需密切关注新规落地的时点和具体情况；3）债市性价比相对权益市场上升：回顾过往沪深300ERP指标表现当沪深300ERP指标突破3年移动均值+/-两倍标准差时，其通常预示着某一资产性价比相对另一资产较高，当前沪深300ERP指标持续位于-两倍标准差左右震荡，并于10/22-10/30日下破两倍标准差，其显示债市性价比相对较高。
　　在以上因素的基础上，关注股债跷跷板效应的后续影响、公募费率新规落地对市场情绪的扰动及纯债相比股票较有性价比下可能出现的配置再均衡。整体来看，债市在央行重启国债买卖且性价比相对权益市场上升的情况下，短期偏震荡顺风，策略方面仍建议逢高增配。短端方面，受央行态度及操作影响，资金面跨月保持平稳，短端以政策利率（1.4%）为下限，目前短端在1.40%左右震荡，短期收益博取赔率有限；长端方面，目前外围要素影响收敛，11月大概率回归内生要素主导，宽货币窗口再度打开是主要利好主线，但需关注十债“上有顶下有底”状态演绎和央行给定区间上下限对于市场定价的边际约束，股债跷跷板下对债市波动仍有短期放大可能，仍然建议把握1.8%以上的配置机会。
　　风险提示：经济基本面超预期回升影响债市主线风险、政府债供给节奏超预期的风险、债市利率超预期大幅回调风险。