核心观点
　　基金规模：债基规模明显回落。
　　Q3债基规模收敛明显，配置比重上，利率债减、信用债增。截至Q3，全市场公募基金总规模为35.4万亿元，其中债基规模占比环比减少2.56%、0.25万亿元至10.56万亿元。在基金规模变动方面，2025Q3仅债券型基金规模较Q2明显收缩，规模回落0.25万亿元至10.56万亿元、其余类型基金均规模回升，尤其股票型基金规模扩张幅度最大，增加1.03万亿元至5.26万亿元。在基金发行与到期方面，纯债基金（封闭型+开放型）新发数量27只，发行规模为214.12亿元；到期数量20只，到期规模为251.82亿元，整体发行规模略小于到期规模；目前来看2025Q4可能到期纯债基金约有3只，规模在10.14亿元左右。券种配置方面，纯债基金的债券持仓市值占基金总值比为96.75%，（高于基金整体债券占比的52.81%），相较Q2环比减少0.9个百分点，近年来整体比例稳定在96-98%左右，Q3债券持仓占比接近下沿；仍主要以金融债为主，比重环比上主要是利率债减（-0.64%）、信用债增（+1.08%）。
　　三类纯债基规模合计回落0.75万亿元，债券仓位环比下降0.7-2.3pct，资产配置以金融债（含政金债）为主。债券规模方面，短期纯债基环比降幅比例最大，环比下降0.2万亿元（-17.4%）至0.95万亿元，主要受债市走熊和债基费率新规影响。债券仓位方面，各类纯债基环比下降0.7-2.3pct至95-97%。资产配置方面，债券品种大多集中在金融债（含政金债）、中票与企业债等，多数以金融债（含政金债）为主。
　　债基关键指标：普遍降杠杆、缩久期、信用适度下沉。
　　绩效指标方面，三季度纯债债基整体平均收益率回落、回撤走阔、风险后收益指标表现回落。1）整体债基季度平均收益率0.52%（前值1.05%），环比下降0.53pct；2）整体债基最大回撤中位数由-0.15%扩张至-0.54%，其中短期纯债基最大回撤走阔至-0.1%，走阔幅度最小（0.06pct），主要因三季度资金面稳定，短债收益率波动相对较小；3）风险指标上，整体债基Sharpe和Calmar比率分别为-0.01和8.03，均较上期的0.26和39.8有明显回落，其中短期纯债基控制风险方面表现较稳定。
　　持仓特征方面，三季度债市震荡走熊的背景下纯债基杠杆率回落、久期缩短、重仓集中度回升、信用策略适度下沉。1）普遍降杠杆，整体债基平均杠杆率114.53%（前值117.88%，2023年以来中位数117.88%），各类纯债基杠杆率普遍下降2-5pct至111-117%，短债基下行幅度最大；2）缩短久期，全部债基平均久期2.71年（前值3.45年，2023年以来中位数2.5年），各类纯债基平均久期环比下降0.2-1.3年至0.9-3年，其中混合一级债基降幅最大；3）重仓集中度回升，整体小幅回升至40.04%左右（前值37.25%，2023年以来中位数38.5%），短债基回升幅度最大但中长期纯债基重仓集中度仍然最高；4）多数纯债基信用策略适度下沉，中长、短期纯债基AAA级持仓环比下降2.99pct、3.45pct至93.43%、92.32%，主要因为债市调整压力较大，债基通过信用下沉获取更高票息收入。
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2.政府债供给节奏超预期的风险
　　3.债市利率超预期大幅回调风险
　　4.数据统计存在偏差的风险