核心观点
　　“固收+”规模万亿级再扩容近五成，二级债基激增。1）规模：Q3广义“固收+”存量规模环比扩5062亿元（+48%）至15687.5亿元，其中二级债基规模扩容4756亿元（+66%），转债基金扩容116亿元（+24%）；新发产品以二级债基为主，新发规模253亿元，同比+71%，环比+62%。2）绩效：收益率环比+2.3pp至3.7%，转债基金大幅改善10.2pp至13.7%；最大回撤整体收窄0.5pp至-1.2%，转债基金仍超-5.3%。风险收益比大幅改善至3.4（环比+2.0）。3）配置策略：债券持仓环比降低2pp至80.3%，股票资产占比+2pp至14.8%；加仓金融债超5pp至44.2%，减仓转债2.2pp至9.5%；Q3整体缩久期（-0.9年至3.0年）、降杠杆（-3pp至108.5%）、重仓集中度小幅回落（-1pp至37.8%）。
　　各波幅产品收益率普涨，高波产品表现亮眼。根据权益仓位划分低/中/高波产品。“固收+”Q3收益率环比+2.1pp至3.4%，高波产品最优（5.0%）。最大回撤环比收窄0.5pp至-1.1%，风险收益比整体改善，高波产品Sharpe升至4.2。Q3股牛债熊，平均权益仓位越高，收益表现越佳，回撤相应越大。
　　绩优进攻型产品超配权益，重仓大盘成长股，偏好电子、有色行业。1）收益显著跑赢，回撤小幅跑赢。Q3收益率/最大回撤分别6.3%/-1.0%（基准3.4%/-1.1%）。2）权益仓位有止盈操作，但收益更高的产品组仓位较市场平均高3%。进攻型权益仓位17.8%，收益率最高的组1产品超配股票和转债的同时选股收益贡献突出，行业分散但个股集中度高，偏好大盘成长股，重仓电子、有色、电力设备、通信行业。3）纯债降仓位、降久期。组1产品纯债仓位稳定偏低（79.0%），久期缩短至2.7年（进攻型整体3.1年），反映短期对债市看法谨慎。
　　绩优防守型产品权益低配但小幅加仓，加仓纯债、久期小幅拉长。1）收益跑输但回撤控制显著优于基准。Q3收益率和最大回撤分别2.7%/-0.8%（基准3.4%/-1.1%），近五年最大回撤-3.2%。2）权益小幅加仓但仍偏低，偏好传统行业。权益仓位15.4%，环比+1.3pp但仍低于进攻型；行业/个股集中度收窄但仍偏高，重仓有色的同时更偏好银行、煤炭、地产等传统行业。3）纯债减仓但逆势小幅拉久期。Q3减仓纯债6.3pp至82.2%但久期逆势拉长0.2年至3.1年，对债市看法相比进攻型或更乐观。
　　 Q3转债基金超额4.3%，风险收益比改善，底仓切换至电力设备。绩效方面，转债基金Q3收益率大幅走强10pp至13.7%（中证转债9.4%）但极值差大幅走扩，最大回撤-5.3%（基准-4.6%），风险收益比及稳健性改善。行业配置上，电力设备接棒银行成为转债基金第一大底仓，继续减配银行、化工转债，增配电力设备、有色转债，个券持仓分散化。
　　 Q3绩优转债基金超额5.7%，偏好中低资质、双低风格。1）绩效：Q3收益率15.1%（中证转债9.4%）；回撤控制与风险收益比均优于基准。2）仓位和评级：绩优产品转债仓位环比持平（83.4%），资质下沉明显，AA-及以下评级转债合计占比过半（全样本33%）。3）风格：偏好中等市值、中低价、低转股溢价风格。绩优产品持券均价131.5元，110元以下转债占比9.2%（全样本均价143元/占比1%），平均转股溢价率34.7%（全样本38.7%）。
　　风险提示
　　1.经济基本面和政策超预期的风险
　　2.机构行为超预期的风险
　　3.样本统计不完全的风险