本周债市回顾:利率震荡回升，收益率曲线走陇
　　本周（11/17-11/21)债市收益率整体上行，主要受股债跷跷板、地缘影响与地产贴息预期等影响,截至11/21，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化+1.85BP、+0.57BP,-0.56BP收于2.16%、1.82%、1.40%,，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化+0.69BP、+1.22BP收于34.1BP、41.6BP。本周10Y收益率整体上行，背后对应1〕外围及国内风险偏好变化带来股债跷跷板、2）地产贴息政策等预期扰动。
　　下周债市展望:临近月未关注资金面跨月情况
　　基本面来看，生产指标表现回落、房地产成交同比表现下行、物价板块表现有所分化。本周生产指标全面回落;需求端多数回落，地产成交表现均下行;通胀板块物价指数本周涨跌不一，尤其生活资料价格多数持平或回落。
　　供给方面，11/17-11/23利率债发行规模回落，本周发行国债1870亿元、发行地方债1846.59亿元，同业存单5338.3亿元，整体较上周回落3980.17亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-1223.2亿元、-1004.07亿元、-1752.9亿元;按新增专项债和新增一殷债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算,地方债整体发行进度达到99.6%(含已公布的下周将发规模，2021-2024年同期平均为98.9%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为101.1%、91.59%(含已公布的下周将发规模，2021-2024年同期平均分别为99,5%、95.19%)。
　　资企面来看，11/17-11/21央行通过7天逆回购净投放5540亿元、买断式逆回购净投放5000亿元维护流动性。本周资金面均衡偏松，DRO01/DRO07分别较11/17变动-5BP、0BP至1.32%、1.5%。同业存单方面，3M、1Y存单分别变动约-1BP、0BP至1.58%、1.64%，1Y-3M存单期限利差回升1BP至6BP，6M-3M存单期限利差回升1BP至4BP左右。对于下周，临近月底央行通过7天逆回购操作等维护跨月流动性意图仍明确，预计资金面可能月末季节性冲击收紧后跨月后大概率波动回正维持均衡。
　　债市策略:债市短期或震荡为主，关注机构配置会否加速
　　后续关注四方面变化:1)经济数据显示供需收缩，后续PMI的触底回升情况、2)临近跨月资金面的季节性收紧，央行的流动性投放情况、3)央行三季度货政执行报告加入“跨周期调节”后续降息情况、4机构的跨年配置行情。
　　1）基本面:上周末10月经济数据出炉，供需两端数据均出现了不同程度收缩，其中内需回落幅度相对明显，10月社零同比增长2.9%（前值3.0%），而制造业、基建,地产投资均走b回落。10月份内需在延续疲弱的同时供给端出现走弱势头，但债市反应不大，显示当前债市对基本面定价有限，继续关注债市对基本面向上的预期定价;2)资金面:下周进入月底最后一周，面临跨月，关注资金面的季节性短期收紧冲击可能。但本周央行的常规流动性投放以及买断式逆回购继续的大额续作显示央行的流动性呵护仍然明确，预计下周跨月在央行的维护下资金面冲击有限，跨月后将回正均衡;3)央行三季度货币政策执行报告:三季度货币政策报告整体延续宽松基调，再次强调支持性的货币政策立场。但本次执行报告较上季度将“强化逆周期调节”改为“做好逆周期和跨周期调节”，措辞力度边际下降，意味着货币政策或将在年内兼顾短期和中期经济金融形势，年内降息空间迫切度下降;4)机构配置或将加速，关注跨年行情:过往经验11月中下旬开始,部分机构会开启跨年配置行情,部分带动十债利率下行。如2024年11月上半月和下半月主要是公募和理财增持加速〔分别528亿元&406亿元、1677亿元&631亿元)、2023年11月上半月和下半月则主要是大行和农商行增持加速（分别-699亿元&-49亿元、153亿元&874亿元〕等，同时可以看到近些年除了2022年赎回潮冲击颠覆季节性规律导致机构防御为主以外，2021-24年11月十债收益率均在11月中旬至下旬出现月内阶段高点后下行，幅度在'5-10BP。而今年11月以来，尽管前三周各类机构配置水平每同变化不大，但建议适当关注往年的季节性跨年增配行情在当前债市主线不明朗的情况下会否形成收益率向下力量。
　　在以上因素的基础上，近期债市缺乏明显主线下，短期市场交易逻辑可能仍主要围绕股债跷跷板、公募费率新规落地等政策预期展开。在当前基本而边际转弱、央行阿护资金面宽松，但强调跨周期调节的情况下，债市仍“上有顶、下有底”，短期可能维持横盘震荡，关注机构的跨年配置行情开启情况。策略方面，在震荡市中建议保持久期适中,逢调整买入。短端方而，受央行态度及操作影响，资金面整体均衡，短端以政策利率(1.4%）为下限，目前短端在1.49%左右震荡，短期收益博取赔率有限;长霜方而，十债可能短期仍将绌持“上有顶、下有底”的状态，当前股债跷跷板仍为债市主要影响因素，短期或有放大债市波动可能，考虑到基本面、政策面指引下债市仍偏多，因而逢大幅调整关注增配机会。
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2政府债供给节奏超预期的风险
　　3.债市利率超预期大幅回调风险