事件：2025年11月26日，公司发布2025年Q3业绩报告。25Q3期间，公司实现营业收入273.65亿元，同比-36.2%，环比-9.5%；同期，实现归母净利润-6.25亿元，同比-122.2%，环比-157.2%。
　　25Q3业绩：MEGA召回拖累利润表现。销量方面，25Q3期间，L6/7/8/9分别实现环比销量-26%/-33%/-45%/-20%，I6/8分别实现4百辆/8千辆销售，I6车型二供爬坡速度不及预期，短期依赖一供产能分配，但公司I6交付目标未变（26年初爬产至2万辆/月）。利润方面，公司召回MEGA所产生的费用已在25Q3全额计提，规模约11.1亿元。剔除理想MEGA召回预估成本的影响，2025年第三季度的车辆毛利率约为19.8%（实际15.5%），综合毛利率约为20.4%（实际16.3%）。
　　25Q4展望：毛利率与交付指引承压。公司25Q4交付量指引10-11万辆，同比-37%至-30.7%（意味着11/12月均低于4万辆）；收入指引265至292亿元，同比-40.1%至-34.2%。核心受制于：1.I6供应链问题（一供产能分配不足、二供爬坡速度不及预期）；2.Mega召回事件导致其交付量低迷；3.订单端受国补提前退出影响，需求端预计较往年同期回落。此外，预计25Q4调整后整车毛利率较25Q3受MEGA影响前的毛利率下滑。核心驱动因素包括：1.Mega召回后交付占比下降；2.10月起L系列促销让利；3.I6产能爬坡期规模效应不足，利润仍有释放空间。
　　2026费用趋势维持，车型调整蓄势发力。根据公开电话会指引，2026年L系列换代为全年第一战略任务，目标重回增程市场领先位置并贡献核心增量，换代后带动增程产品毛利率回升，I6稳态（月交付2万台以上）后毛利率提升，全年聚焦效率提升与成本优化。核心依托固定成本摊薄+无重大营销投入，公司SG&A费用率预计维持稳定。研发费用则持续投入，一方面通过简化车型配置（取消Pro/Ultra细分版本，改为基础配置+个性化选配）减少验证成本，另一方面加大具身智能相关研发投入。公司纯电产品布局预计持续优化，战略调整有望带来车型销售和盈利多重优化表现。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收1219.56/1586.88/1876.53亿元，归母净利润分别为42.97/57.03/75.02亿元，EPS分别为2.01/2.66/3.50元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争超预期，新车上市销量不及预期，新能源渗透不及预期。