本报告导读：
　　展望2026年，可转债市场投资需摒弃过去依赖市场整体贝塔的粗放思路，转向精研个券价值的精细化择券，聚焦于科技成长、能源驱动、反内卷和低波底仓四大主线。
　　投资要点：
　　2025年，可转债市场在供需紧平衡与权益市场带动下走强。中证转债指数年内累计涨幅达16.50%。高价低溢价率指数凭借其突出的股性弹性涨幅居前，累计上涨21.48%，大幅领先其他策略指数；低价转债则依托价格修复和估值拉升，实现17.05%的稳健收益，而双低指数整体表现相对乏力，累计涨幅为12.23%，跑输中证转债指数。2025年的转债市场发展呈现三个显著特点：底仓转债稀缺化、配置工具指数化以及估值逻辑偏股化。
　　牛市催化下转债缩量显著，供需偏紧或加剧。转债较年初规模下行22.49%，规模快速下降的主要原因一是发行预案减少；二是随着权益市场快速上行，强赎退市标的增加。供给端来看，转债规模大概率持续承压。在不考虑强赎的背景下，转债的供给和到期规模依然有显著矛盾。需求端来看，转债仍然是固收+的重要配置方向。
　　展望2026年，我们认为转债市场估值将维持高位，2026年转债最主要的支撑来自于对权益市场的偏乐观预期。首先，作为“十五五”规划的开局之年，政策红利密集释放将直接提振市场风险偏好。科技自主可控、高端制造等领域的产业政策持续发力，为相关行业转债提供基本面支撑；其次，权益资产预期收益率上行趋势明确，中长期资金增持权益市场的需求强劲，共同巩固了转债的股性价值；最后，在“资产荒”背景下，固收+资金对转债的配置需求旺盛，尤其是2026年上半年预计成为配置高峰期，供需紧平衡格局将为高估值提供韧性基础。2026年转债市场最大的不利因素在于转债市场自身的持续缩量，以及由此带来的估值居高不下。
　　展望2026年，仓位把控方面，建议以中性偏积极的仓位作为全年运作的基准。底仓转债是组合的“压舱石”，需保持一定仓位，为组合提供流动性和稳定性。2026年转债市场将继续面临缩容，大规模、高评级、高流动性的转债将因其稀缺性而享受流动性溢价，估值韧性更强，在市场波动时更能抵御冲击。在转债市场整体高估值背景下，进攻端策略需更注重结构性机会的挖掘，重点关注以下三个方面：第一，精选暂不赎回的偏股型转债，或距离触发强赎仍有距离的平衡型转债。第二，战略性参与新券上市窗口期。第三，挖掘促转股意愿强烈的个券。展望2026年，转债产业趋势和主题投资角度我们认为有四大方向，聚焦于科技成长、能源驱动、反内卷和低波底仓。
　　风险提示：权益市场表现不及预期；固收+基金赎回超预期；转债估值压缩风险；转债发行速度低于预期、预案未能按期发行；预测数据存在假设等。