收入：公司25Q3实现营收183.67亿元/yoy+16%，符合业绩预期
　　■分业务来看：1）住宿业务实现收入80.47亿元/yoy+18%；2）交通业务实现收入63.06亿元/yoy+12%；3）旅游度假业务实现收入16.06亿元/yoy+3%；4）商旅管理业务实现收入7.56亿元/yoy+15%；5）其他业务实现收入16.52亿元/yoy+34%。
　　■国际业务方面：国际OTA平台总预订同比增长超60%。入境游预订同比增长超100%；出境酒店和机票预订已攀升至19年的140%。
　　业绩：25Q3 Non-Gaap净利润192亿元/yoy+221%，主要系处置部分投资
　　■25Q3公司毛利率81.7%/yoy-0.7pp。Non-GAAP研发/销售/管理费用率为21%/22%/5%，yoy分别-0.7/+1.4/-0.5pp，销售营销费用率同比提升，主要来自相关销售和营销活动费用的增加。
　　■25Q3公司Non-Gaap营业利润61.34亿元/yoy+12%，Non-Gaap营业利润率为33%/yoy-1.0pp，Non-Gaap归母净利润191.56亿元/yoy+221%，NonGaap净利率104%/yoy+67pp，主要系处置部分投资带来其他非经常收益。
　　后续趋势及展望
　　■国内业务：国庆假期，国内酒店和机票价格同比降幅收窄至低个位数，假期后需求有所放缓。国内酒店供给量同比以中高个位数持续扩张，可能对未来ADR造成一定压力。
　　■出境业务：航班容量已恢复至2019年约88%的水平，跨境机票价格较去年有所回落，但仍高于疫情前水平，酒店价格基本保持稳定。
　　■费用投放：25Q3运营费用的环比增长主要系季节性因素，25Q4全球假期临近，有计划的增加影响投资，营销费用比率可能环比上升，但同比将因区域和渠道而异。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027年收入为619/706/794亿元，同比分别+16%/+14%/+13%，Non-Gaap归母净利润分别为318/215/245亿元，同比分别+77%/-33%/+14%，当前市值对应2025-2027年PE分别为11/17/15X（Non-Gaap口径），维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新市场拓展不及预期风险。