公司发布25Q3季报：收入实现183.38亿元，同比+15.5%,对比彭博一致预期+0.9%。经营利润-Non GAAP实现61.34亿元，同比+12.2%,对比彭博一致预期+5.6%。经调整净利润-Non Gaap实现191.56亿元，同比+221.2%,对比彭博一致预期+240.7%。公司经调整利润大幅增长和出售mmyt带来的超额收益有关。
　　公司收入整体符合预期。交通票务实现63.06亿元，同比+11.6%,对比彭博一致预期+1.8%；休闲度假实现16.06亿元，同比+3.1%,对比彭博一致预期-5.9%；商务旅行实现7.56亿元，同比+15.2%,对比彭博一致预期+5.2%；其他实现16.52亿元，同比+33.9%,对比彭博一致预期+2.8%
　　国际业务快速发展，贡献增量收入。国际OTA平台Trip.com预订同比增长60%，入境游预订同比增长超过100%，出境机票和酒店预订同比恢复至2019年的140%（25Q2为120%）。
　　费用端基本符合预期。受海外投放影响，公司25Q3毛利率81.7%，yoy0.7pct，略超预期0.9pct；经调整销售/管理/研发费用率分别为22.5%/4.9%/20.9%，基本符合预期.
　　海外应对竞争手段多样，非亚洲地区开始提速。Trip海外依然保持高速增长，根据环球旅讯，Trip.com在亚洲市场与Booking（亚洲区年增约10%）、Expedia（亚洲区年增约20%）、Airbnb（亚洲区年增约10%）竞逐的背景下，实现较竞争对手翻倍以上的成长。亚洲以外的国际市场增速，特别是欧洲与美国区市场的交易额，应该年增大幅超过70%。公司说明高端目的地如冰岛、挪威预订翻倍成长。
　　竞争措施方面，携程集团与现场娱乐公司Live Nation Asia宣布建立多年的战略合作伙伴关系，将旅游和现场音乐体验整合到亚洲的关键市场。粉丝能够轻松规划以演唱会为主题的旅行——透过携程集团的平台享受独家的预售门票资格，同时预订航班、酒店及精心挑选的当地体验。
　　盈利预测与估值
　　考虑携程并入mmyt的一次性损益影响，我们预计公司2025-2027年实现营业收入620.22/704.18/796.86亿元，yoy+16.38%/+13.54%/+13.16%，实现归母净利润301.13/186.06/225.05亿元，yoy+76.44%/-38.21%/+20.96%，对应PE12X/19X/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外投入不及预期风险，客流不及预期风险，竞争加剧风险