事件：公司发布2025年三季度业绩公告。3Q25公司实现营收183亿元/同比+16%，实现归母净利润199亿元/同比+194%，实现经调归母净利润192亿元/同比+221%。
　　25年前三季度营收增速稳定在16%，出入境机酒为主要贡献因素：3Q25公司实现营收183亿元/同比+16%，25年前三季度增速保持稳定。分板块来看，1）住宿预订业务实现营收80亿元/同比+18%，交通票务实现营收63亿元/同比+12%，远高于市场增速的出入境机酒业务仍为核心增长驱动因素；2）旅游度假业务实现营收16亿元/同比+3%；3）商旅管理业务实现营收7.6亿元/同比+15%，商旅增速有所提升主要得益于合作企业数量的增加。
　　入境游业务延续高速增长，移动化与全球化布局共驱成长：3Q25，公司入境游业务继续保持强劲增长，预订量同比增幅仍超过100%，反映出入境旅游需求持续快速释放。从客源结构来看，亚太地区仍是入境游客的主要来源地，同时欧美地区游客数量亦呈现显著提升。在服务网络拓展方面，公司此前于北京和上海设立的入境游服务中心成效显著，近期进一步在香港机场增设服务点，持续完善国际化服务枢纽布局。此外，旗下国际平台Trip.com在报告期内预订量实现同比60%的增长，业务扩张步伐稳健，目前移动端预定已成为用户首选，当前通过移动端完成的预订占比已超过70%。
　　资产处置导致报告期内利润激增，经营端盈利能力仍小幅承压：3Q25公司毛利率为81.7%/同比-0.7pct，研发/销售/管理费用率分别同比-0.7pct/+1.5pct/-0.4pct，反映公司国际业务营销大规模投入仍在继续。归母净利率和经调归母净利润分别同比+65.8%/+66.9%，主要由于资产处置带来的一次性收入驱动利润飙升，剔除非经常收入后净利率约为29.2%/同比-3.7pct，毛利率下降和营销投入增加对公司盈利能力仍有所影响。
　　投资建议：短期利润率下滑主要系海外业务营销增长导致，但长期来看，国际业务增量空间较大，配合入境游服务持续完善，预计未来利润仍有待释放，同时公司持续对AI进行投入，经营效率和服务质量有所提升，长期来看利润率有望回升。我们预计2025-2027年归母净利润为312亿/179亿/215亿元，对应PE为12X/21X/17X，经调归母净利润为311亿/198亿/234亿元，对应调整后PE为12X/19X/16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期的风险，汇率波动风险，竞争加剧的风险。