核心观点
　　事件：11月17日，携程集团发布2025年三季度报告，得益于越来越强劲的旅游需求，携程主营业务营收稳健增长，2025Q3公司营收183亿元（同比+16%），归母净利润199亿元，经调整EBITDA为63亿元。
　　携程2025Q3业绩表现亮眼。旅游旺季期间需求强劲，国内和国际旅游市场均表现出健康势头，交通、住宿板块业务仍是公司主营业务的核心驱动。2025Q3，住宿预订营收为80亿元，同比增长18%，得益于出境游和国际酒店预定的强劲势头，国内需求持续强劲；交通票务营收63亿元，同比增长12%，国际航空预定强劲增长；旅游度假营收为16亿元，同比增长3%，主要受国际产品线扩张驱动；商旅管理营收7.56亿元，同比增长15%，得益于更多公司采用该服务。
　　携程国际各业务板块表现强劲。1）国际OTA平台总预定同比增长约60%，亚太地区仍然是最大的贡献者，所有地区增长均超50%，移动端仍是核心增长驱动，目前已占总预订量的70%以上。2）入境游预订同比增长超100%，亚太地区仍然是核心客源市场，欧洲和美国也有强劲增长。3）携程平台出境酒店和机票预订同比增长近20%，已攀升至2019年同期的140%水平。日本、韩国和东南亚仍是最受欢迎的目的地，得益于距离和签证便利性；伴随着更新颖和更丰富的体验，旅游半径也在继续扩大，得益于航班扩容及对深度体验的需求，欧洲市场增长喜人，反映出旅行者对高质量旅行体验需求增加，对出境游保持信心。
　　银发和年轻旅客需求强劲，呈现代际多样化趋势。根据携程2025Q3业绩发布会，三季度老友会用户数量及GMV增长超70%，富裕且活跃的银发旅客注重探索并且消费优质旅行。携程老友会也在定制更多产品和服务，上海推出第一家“老友会旗舰店”，与银发旅客面对面交流，并围绕其兴趣设计旅行主题。此外，年轻旅客偏好体验驱动型旅游，2025Q3受演唱会和现场体验热潮推动，该板块收入实现三位数增长，为满足日益增长的需求，携程宣布与全球领先的现场娱乐公司建立战略合作关系，方便用户无缝规划娱乐旅行，包括酒店和本地体验。
　　盈利预测和投资建议：居民休闲旅游的热情延续，旅游消费景气度延续可期。携程提供多样化、定制化的旅游产品，未来有望进一步带来差异化增量。携程国际业务持续发力，海外市场有望打开新增量空间。我们预计公司2025-2027年实现收入615.56/707.82/803.61亿元，同比增速+15.5%/+15.0%/+13.5%，归母净利润分别为319.21/205.84/238.55亿元，同比增速分别为+87.0%/-35.5%/+15.9%，对应PE分别为11.5X/17.8X/15.4X。携程国内业务优势显著，海外业务有望贡献新增量，具备长期配置价值，携程集团2026年目标PE 20.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：酒店直销竞争加剧，出入境政策风险，运力恢复不及预期。