事件：25Q2，携程实现净营业收入148亿元，同比增长16%，符合彭博一致预期；经调整净利润为50亿元，同比持平，好于彭博一致预期。截至美国东部时间2025/8/27，公司已根据2025年2月获授权的股票回购计划共回购约700万股美国存托凭证，总对价约4亿美元，且公司董事会于2025年8月批准一项新的股份回购计划，获授权回购总值不超过50亿美元之已发行普通股及/或美国存托凭证。
　　国内旅游市场稳健，入境游持续贡献增量。Q2公司整体住宿预订营业收入同比增长21%、环比增长12%，主要得益于强劲的旅游需求，尤其是节假日期间表现突出。国内消费者旅游需求依然旺盛，暑期酒店客房供应量同比中高个位数增长，酒店价格逐步企稳，暑期价格同比降幅收窄至中低个位数区间，每间可售房收入相关压力有所缓解。入境游方面，在政策推动下，H1全国入境游客数量同比增长约30%，携程平台上入境游预订量同比增长超过100%，在韩国、东南亚两大核心客源市场需求驱动下，入境游增长凸显市场增长潜力。我们期待随着签证政策持续放宽、中国市场对全球游客吸引力的提升及服务体系完善，入境游为公司国内业务贡献更多增量。
　　国际业务继续保持较快增长，获客效率好于预期。（1）出境游：Q2跨境航班运力恢复到疫情前水平的84%，携程的出境酒店和机票预订量超过2019年同期水平的120%，继续好于市场表现，比市场高出30-40个百分点。暑期以来，受航班运力持续恢复影响，机票价格同比继续走低，但仍高于疫情前水平；而酒店价格保持相对稳定，我们预计Q3出境游业务收入继续保持较快的同比增长。（2）国际业务：Q2 Trip.com总预定量同比增长超过60%，其中亚太地区仍是运营重点，中东等新市场也展现出亮眼增长。公司国际业务获客效率好于我们预期，Q2公司nongaap销售费用率为22%，同比基本持平。我们继续看好公司国际业务份额提升。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩好于预期，但考虑海外仍在投入期，我们将2025-2027年公司经调整净利润预测从176/197/220亿元调整至183/200/220亿元，对应经调整口径PE为20/19/17倍，我们继续看好公司海外业务成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：短期投入增加影响盈利能力，旅游需求不及预期