2季度业绩超预期，酒店业务增长好于预期，市占率持续提升。当前中国内地市场竞争环境中公司处于有利地位，营销投入投放效率提升趋势将持续。虽海外部分市场竞争加剧增加投入，但对整体公司利润影响可控。我们将估值滚动至2026年，基于20倍2026年市盈率，将公司目标价从591港元/76美元（TCOMUS）上调至653港元/84美元，维持买入。
　　2025年2季度业绩：收入149亿元（人民币，下同），同比增16%，略高于我们/彭博市场预期2%/1%，其中住宿+21%/交通+11%/度假+5%/商旅+9%。中国内地酒店间夜量同比增15%+，好于预期的10%+，ADR低个位数降幅，略好于行业。出境机酒预定恢复至2019年的120%+，领先国际航班80%+的恢复速度。Trip.com收入同比增50%+，占收比~14%。调整后净利润50亿元，同比基本持平，超过我们/彭博市场预期19%/15%，对应净利率34%，同比下降约5个百分点，因Trip.com海外市场持续投入。
　　展望：预计3季度收入同比增15%，酒店增18%，主要受到间夜量增长驱动，中国内地市占率继续扩大。Trip.com保持高速增长，海外市场投入增加应对部分地区更为激烈的价格竞争，但中国内地更为精准的营销投入将在一定程度上弥补海外投入