业绩简评
　　2025年8月28日公司披露二季报，二季度实现净营收148.43亿元，同比增长16.2%。实现归母净利润48.46亿元，同比增长26.4%。实现Non-GAAP归母净利润50.11亿元，yoy+0.5%。
　　经营分析
　　1）住宿、交通业务表现亮眼带动营收端超预期。分业务来看，住宿收入62.25亿元，yoy+21.2%，qoq+12.3%；交通收入53.97亿元，yoy+10.8%，qoq相对稳定；度假收入10.79亿元，yoy+5.3%，qoq+13.9%；商旅收入6.92亿元，yoy+9.3%，qoq+20.8%。节假日期间旅游需求表现突出，带动公司住宿及交通业务亮眼。
　　2）销售费用投放低于预期，带动利润表现超预期。毛利率81.0%，yoy-0.9pct；Non-GAAP(扣除SBC)销售费用率22.1%，yoy+0.3pct；研发费用率21.8%，yoy+0.9pct；管理费用率5.7%，yoy-0.4pct。毛利率处于合理稳定区间，管理及研发费用率相对表现合理，销售费用投放低于预期，带动利润表现超预期。
　　3）出境游恢复依旧快于行业，Trip保持高增。公司Q2出境酒店和机票预订已全面超越2019年同期120%水平,高于行业84%的航班恢复水平。Trip依旧保持高增，Q2国际OTA平台预订同比增长超60%。Q2入境旅游同比增长超100%，公司亦加码入境团队游业务，为Trip.com全球22国23个站点，提供超1500条精选线路覆盖中国所有主流目的地，整合机票、酒店、火车票、本地活动等全链条资源，构建了“一站式”闭环入境游服务。
　　4）2月至今已回购4亿美元，并实施新回购计划。截止8月27日，已根据2025年2月回购计划回购4亿美元；8月批准一项新的股份回购计划，回购市值不超过50亿美元股票。
　　盈利预测、估值与评级
　　携程作为国内OTA龙头，业务保持稳健健康增长，但是考虑到公司在Q3出售Make my Trip股权，对全年投资收益产生一次性较大影响，我们参考公司Non-GAAP口径，预计FY2025/FY2026/ FY2027年经调整归母净利润分别为181.44/209.54/240.48亿元（原为174.07/206.23/239.88亿元），公司股票现价对应Non-GAAPPE估值为19/17/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　旅游消费市场表现不及预期风险；外部竞争加剧风险；行业政策变动风险；佣金率下降风险；重大负面事件冲击