投资要点：
　　报告核心观点：10月广义基金大幅增持同业存单。10月债券总托管规模环比上升1.31万亿元至176.8万亿元，较9月多增3912亿元。分券种看，同业存单托管规模同比大增7214亿元，增持投资者主要是广义基金（同业存单托管规模较9月+7719亿元），是债券总托管规模上升的主要动力。美联储12月降息或存不确定性。美国9月非农就业人数增加11.9万人，市场预估为增加5.2万人，前值为增加2.2万人。受此前美国政府“停摆”影响，此次就业数据调查回收率为80.2%，高于通常水平，9月非农数据相较此前或更为准确。美国劳工局将不会发布10月非农就业报告，11月非农就业报告将在美联储12月会议之后公布，因此9月非农为美联储12月会议之前为数不多的重要就业数据。据CME“美联储观察”，截至北京时间23日中午，美联储12月降息25个基点的概率为71%，维持利率不变的概率为29%。
　　本周（11/17-11/23）市场概览：
　　其他要闻：11月21日，财政部、中国人民银行发布《关于储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围有关事宜的通知》，明确自2026年6月起，开办个人养老金储蓄国债（电子式）业务。
　　中观高频数据：消费方面：截至11月16日，当周乘用车厂家日均零售量同比-9.2%，截至11月7日，当周三大家电零售总量同比-21.8%。交运方面：截至11月16日，当周邮政快递揽收量同比+8.9%，截至11月16日，当周高速公路货车通行量同比+5.3%。价格方面：截至11月21日，当周猪肉平均批发价同比-24.4%，较4周前+1.3%。截至11月21日，当周北方港口动力煤平均价同比-0.7%，较4周前+11.9%，当周WTI原油现货价平均价同比-13.1%，较4周前+2.6%。
　　债券市场：国债收益率多数上行，11月21日，1年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.40%/1.82%/2.16%，较11月14日分别-0.5BP/+0.2BP/+1.0BP。
　　机构行为：11月21日估算的中长期利率/信用债基久期中位数分别约4.4年/2.0年，较上周（11月14日）分别+0.18/-0.07年左右。
　　投资建议：当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行，我们明确看多债市。从季节性规律来看，2018-2024年12月10Y国债收益率往往大幅下行。从国内基本面看，国内经济数据承压，房价进一步下跌，当前短端利率过高，政策利率下调的必要性显著上升。从外部环境来看，美联储降息周期开启。内外双重作用下，未来半年政策利率或下调20BP。后续或将定价政策利率降息，四季度债市或从逆风变顺风。当前，我们继续看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9%（均指无增值税的券）。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。