事件：公司公布2025年三季报，前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.50/0.36/0.33亿元，同比+16.28%/+14.48%/+25.57%。其中，2025Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.80/0.15/0.13亿元，同比+24.50%/+30.47%/+21.89%。
　　收入端：大客户开拓+新品贡献，收入端实现快速增长。2025Q3公司收入增速同比2025Q2有所提升，我们认为主要源于：（1）公司江苏盖世生产基地于2024年年中投产，项目一期主要生产菌菇和蔬菜类产品，产能逐步释放为公司提供增量收入；（2）公司积极推进“深耕存量、拓展增量”的双轮驱动战略，深挖老客户需求的同时，有效开拓新客户。根据公司中报披露数据，2025H1公司藻类、鱼籽、菌类、海珍珠、山野菜、其他产品收入分别同比+2.0%、+12.7%、+26.8%、+25.8%、+12.9%、+5.5%至1.06、0.61、0.42、0.35、0.19、0.07亿元。公司持续优化鱼籽产品结构，通过拓展国内外销售渠道，尤其是欧洲市场，推动鱼籽销售收入实现较快增长；受益于前期市场布局与客户资源积累，公司海珍味产品继续受到下游餐饮客户青睐，销售收入保持增长；随市场需求回暖以及战略大客户贡献收入，菌类产品收入同比实现良好增长。另外，公司泰国工厂已开始生产，亦为公司贡献收入。
　　利润端：毛利率提升支撑盈利能力改善。前三季度公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.12/+0.54pp至7.95%/7.31%，其中2025Q3公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.39/-0.16pp至8.57%/7.36%。（1）毛利率：前三季度公司毛利率同比+0.61pp至18.36%，其中2025Q3公司毛利率同比+1.88pp至19.51%，我们认为公司2025Q3公司毛利率改善主要源于江苏工厂产能爬坡带来的规模效应和成本优势。（2）期间费用率：前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.68/+1.21/-0.91/+0.14pp至3.42%/4.21%/1.15%/0.48%；其中，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.60/+1.12/-1.01/+0.01pp至3.23%/3.60%/0.90%/0.70%；销售费用率提升主要源于公司强化销售团队建设，为拓展市场、提升市场竞争力、提升服务能力等增加人员费用；管理费用率提升，主要源于公司业务拓展、人员储备等增加相关费用，及泰国GMC开办费用增加等。
　　投资建议：公司为预制凉菜板块头部企业，依托持续自主研发产品和技术，通过对凉菜智能制造及高值化技术进行标准化以解决成本痛点、通过对凉菜质量安全控制技术进行标准化以解决安全和质量痛点（相比于热菜凉菜微生物超标风险高、食品安全风险更大）、通过对凉菜高效锁鲜和还原技术进行标准化以解决口味还原度痛点，形成五大系列、300+种产品、1000+SKU的产品矩阵，服务于国内和海外60多个国家和地区。我们认为，随公司江苏工厂和泰国工厂的逐步投产，以及新产品的布局，在“深耕存量、拓展增量”双轮驱动战略的驱动下，公司收入端有望实现持续增长。我们预计公司2025-2027年收入分别为6.00、6.83、7.80亿元，同比+12.34%、+13.74%、+14.24%，归母净利润分别为0.45、0.53、0.64亿元，同比+9.12%、+19.02%、+19.69%，当前股价对应的PE为43.4、36.4、30.4倍。我们首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，新厂产能爬坡不及预期，海外拓展不及预期，客户拓展不及预期，食品安全问题等。