投资要点：
　　事件：公司公布2025年三季报，前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为113.71/9.49/8.67亿元，同比+2.66%/-9.35%/-13.36%。其中，2025Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为37.66/2.73/2.64亿元，同比+6.61%/+11.80%/+15.27%。收入符合我们预期，利润超我们预期，主因市场价格战趋缓毛利率企稳，以及公司费效比提升，支撑盈利能力改善。
　　收入端：速冻调理制品恢复正增长，特通、商超、新零售渠道高增。（1）产品端：2025Q3公司速冻调理/菜肴/米面制品收入分别同比+6.4%/+8.8%/-9.1%，速冻调理制品在锁鲜装支撑以及鼎味泰并表支撑下，恢复同比正增长；菜肴制品随清水虾、调味虾的放量延续增长趋势；速冻米面仍受需求不景气及竞争影响，收入同比下滑。（2）渠道端：2025Q3公司经销/特通/商超/新零售及电商渠道收入分别同比-0.6%/+68.1%/+28.1%/+38.1%，传统经销渠道受大众餐饮不景气影响表现平稳，在积极拥抱定制经营策略下，公司持续开拓特通、商超、新零售及电商等直营客户，发挥公司强供应链和研发能力，实现快速增长。（3）现金流：截至2025Q3末，公司合同负债为5.60亿元，同比/环比+1.52/+2.61亿元，2025Q3“收入+合同负债环比变化金额”同比+9.49%，2025Q3销售收现46.37亿元，同比+8.52%，均好于收入增速。
　　利润端：毛利率企稳，费效比提升支撑盈利能力改善。公司前三季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比-1.11/-1.41pp至8.35%/7.63%，其中，2025Q3归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.34/+0.53pp至7.26%/7.01%，盈利能力有所改善。（1）毛利率：前三季度公司毛利率同比-2.30pp至20.34%，其中，2025Q3公司毛利率同比+0.05pp至19.99%，市场存量竞争下价格战趋缓，叠加公司经营以产品为导向、优化产品结构，毛利率企稳。（2）期间费用率：前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.33/-0.49/-0.07/+0.48pp至5.90%/2.82%/0.57%/-0.03%，其中，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.31/-0.52/-0.08/+0.30pp至6.09%/3.01%/0.66%/0.07%，公司持续推进降本提效，广告促销费用减少，带来销售费用率降低，管理费用率降低则源于股份支付费用同比减少。
　　投资建议：从速冻板块上市公司三季报的表现来看，速冻食品行业需求端仍处于筑底企稳阶段，但存量竞争下降价促销的效果逐步减弱，价格战随之趋缓，安井食品、三全食品等上市公司毛利率逐步企稳。另外，随安井食品持续推进产品、渠道结构优化，以及经营提效，公司盈利能力迎来企稳改善。我们预计公司2025-2027年收入分别为156.71、165.53、173.91亿元，同比+3.60%、+5.63%、+5.06%，归母净利润分别为13.99、15.92、17.21亿元，同比-5.76%、+13.80%、+8.07%，当前股价对应的PE为19.2、16.8、15.6倍。考虑公司龙头地位，以及公司经营筑底企稳、盈利能力逐步改善的趋势，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不景气，行业竞争加剧，原材料价格波动，食品安全问题等。