投资要点：
　　事件：公司公告2025年三季报，2025年1-9月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润113.71/9.49/8.67亿元，同比+2.66%/-9.35%/-13.36%。25Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润37.66/2.73/2.64亿元，同比+6.61%/+11.80%/+15.27%，业绩符合预期。2025年1-9月基本EPS为3.15元。
　　Q3鼎味泰并表贡献增速环比改善，季度末预收款值得关注。25Q3收入同比+6.61%，拆分如下：1）主业：预计收入同比基本持平略有下降，其中预计锁鲜装仍保持高于整体的收入增长，面米收入同比-9.08%，与老品竞争加剧有关，预计新品表现较为亮眼，商超、特通渠道收入同比+28.11%、+68.09%，主要系公司的大B端定制化拥抱起效，山姆、盒马、沃尔玛等合作均有序推进；2）并表业务：预计冻品先生、新宏业、新柳伍收入同比增长均在双位以上，两个小龙虾企业增速较好，主要系清水虾、调味虾销售较好，预计虾尾收入增长有一定压力，此外25Q3还有鼎味泰并表贡献，烘焙收入的0.32亿仅为部分业务，实际并表值预计更高。25Q3收现同比+8.52%，增速好于收入增速，预收款环比25Q2末+3.80亿元，较2024年Q3末的环比净增值多了1.35亿元，说明今年旺季打款整体情况不错，好于去年。
　　主业盈利提升显著，价格竞争投入开始收窄。25Q3归母净利率7.26%，同比+0.34pct，扣非归母净利率7.01%，同比+0.53pct，盈利能力同比提升，拆分如下：1）主业：利润率约9%，同比+1pct左右，主要系产品结构调整（Q3小龙虾进入淡季，收入占比下降）及综合成本下降、费用投入收窄，25Q3毛利率为19.99%，同比+0.05pct，除产品结构与成本下降外，预计折扣收窄、旺季产能利用率提升也有贡献，25Q3总费率9.83%，同比-0.61pct，销售/管理/研发/财务费率6.09%/3.01%/0.66%/0.07%，同比-0.31pct/-0.52pct/-0.08pct/+0.30pct；2）并表业务：预计新宏业的利润率表现优于新柳伍，主要系政府补助支持，基数较高；冻品先生净利率约3-4%，同比略有压力，主要系低毛利的牛肉羊占比提升，鼎味泰预计并表贡献归母净利1500万。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年公司收入为157.84/171.06/185.83亿元，同比+4.3%/+8.4%/+8.6%,考虑股权激励费用影响，归母净利润为14.18/16.13/17.78亿元，同比-4.5%/+13.8%/+10.2%，对应2025年10月28日收盘价，2025-2027年PE估值为16/14/13x，2026年对应港股估值11x，性价比更高，考虑鼎味泰并表贡献，环比改善的持续性仍可以期待，且公司2025年预计维持较大分红力度，注重股东回报，维持“增持”评级，建议投资者关注。
　　风险提示：原料价格上涨；竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险