2025年债市呈“M”形震荡格局，多重因素交替驱动。10年国债收益率从年初1.61%波动至10月末1.80%，年内振幅达30BP，核心驱动因素包括股债跷跷板效应、中美关税博弈、央行货币政策调整、财政发力节奏及机构行为变化。全年走势可分为多阶段：1-3月资金面偏紧与风险偏好抬升推升利率；4-5月关税战引发避险情绪压低利率；7-9月“反内卷”叙事与股市走强导致利率回升；10月后基本面偏弱与央行宽松操作带动利率震荡下行。
　　 2026年经济渐进复苏底色未改，内生动力逐步积攒。经济复苏速率或渐进提升，消费依赖政策支持，可选消费与服务消费有望成为增长点，但居民收入预期修复有限，消费倾向回升放缓。地产市场仍处筑底期，投资、销售与竣工同比延续负增长，去库存压力较大，对经济拖累仍存。外需方面，出口对GDP贡献高位回落，中美关税不确定性降低但对美出口回暖空间有限，净出口有待新需求支撑。
　　 2026年通胀温和回升，低通胀环境大概率延续。预计全年CPI中枢为0.4%，呈季度波动特征，核心CPI持续温和抬升但力度有限。猪肉价格处于周期后半段，产能去化缓慢，对通胀支撑不足；原油市场供应过剩与需求弹性不足叠加，油价中枢或回落，难以推动通胀大幅上行，整体通胀压力温和。
　　货币政策维持适度宽松，宽松空间与节奏偏克制。全球降息周期打开内部政策空间，央行将维持流动性充裕，全年预计降息1-2次，以结构性政策工具为重点，或推出新型工具，同时收窄短期利率走廊以减小收益率波动。货币宽松主要配合财政发力，总量政策克制，资金面整体合理充裕，为债市提供支撑。
　　债券供需矛盾或好于今年。供给方面，“十五五”开局年财政或温和扩张，预计节奏类似今年靠前发力，但货币政策预计配合，难现今年的“负债荒”冲击；需求方面，关注银行、保险等机构的配债需求，而基金、券商等交易盘或存在交易惯性，难以像此前积极加杠杆配置长久期债券增厚收益，在权益市场持续走强背景下，超长债底层逻辑发生改变。
　　 2026年债市震荡为主，短端品种更适配波段交易。利率中枢下行空间有限（约10BP）但波动或大于中枢幅度，10年国债运行区间预计仍具韧性。短债凭借低久期、高流动性优势，能平衡收益与风险，适配窄幅震荡中的波段操作；长端利率债受政策与供给扰动较大，波动风险更高。谨慎期待“粗放增长”，追求当前“小而稳定”。
　　投资策略聚焦“中性打底+结构优先+动态调仓”。总仓位以中性打底，预留弹性资金应对波动，利率触及区间上下沿时灵活调整。品种上优先选择1-3年中短端利率债、优质区域城投债及政策支持的科创债，规避弱资质民营房企债与高风险区域城投债。同时需关注股债跷跷板、财政供给节奏、机构行为等扰动因素，通过动态调仓与风险对冲提升胜率。
　　风险提示：宏观政策超预期、政府债供给超预期、流动性超预期、其他黑天鹅因素。