本周债市重回弱势震荡，受央行买债不及预期及基金新规扰动
　　本周债市在多重因素交织下呈现震荡走弱态势。周初市场博弈央行10月国债买卖规模，最终200亿元净买入低于预期，情绪定价后回归震荡。叠加公募基金销售新规悬而未决，消息真空期债市一度交易利空。周中虽受海外避险情绪升温带动长债收益率下行，而后受A股韧性反弹压制债市情绪，后半周持续阴跌，全周来看，各期限品种收益率普遍上行1-2BP，10年期国债活跃券收益率升至1.806%，新老券利差缩窄至5.85BP。
　　交易盘情绪转弱，配置盘分化凸显年末考核压力
　　本周券商和基金等交易盘买盘情绪再度转弱，配置盘保险和银行出现回升。大行利率债净买入规模回升，但继续净卖出10年及以上地方债，或因临近年末考核，止盈兑现收益。保险机构稳健增持利率债及二永债，是银行地方债卖盘主要对手盘。基金买盘力量转弱，利率债净买入量降至73亿元，信用债和二永债配置亦同步减少，反映出对短期波动的谨慎态度。理财子公司则进一步转向防御，大幅减持7年以上二永债。整体来看，交易盘获利了结与配置盘结构调整并存，市场对政策预期的分歧加剧。
　　央行操作释放审慎信号，跨年行情或不及往年
　　本周央行等量续作3M买断式逆回购，并公告10月仅净买入200亿元国债，释放结构性宽松与风险防范并重的信号。这一操作既维持了流动性总量稳定，又避免了对市场预期的过度刺激，验证了重启买债更多是政策工具常态化回归的判断。当前银行体系净融出余额维持在3.5万亿元中枢，叠加10月末票据利率低至0.01%，显示信贷需求疲软，年内降准必要性下降。历史上，年末国债收益率多下行，但今年市场对政策预期更趋理性，叠加央行操作节奏放缓，跨年行情或集中在12月中下旬，且赔率空间有限。机构需警惕年末考核压力下的止盈盘冲击，避免过度押注单边行情。
　　10月进出口数据受高基数拖累，中美关税减免影响待释放
　　10月我国外贸数据同比转弱，以美元计价出口下降1.1%、进口增长1.0%，主要受基数效应与外部需求走弱拖累。对美出口降幅虽收窄至25.2%，对东盟和欧盟出口增速亦较9月放缓，反映全球需求同步走弱。不过，中美近期达成阶段性关税减免协议，美方取消10%“芬太尼关税”并延长24%“对等关税”暂停期至2026年，预计11-12月对美出口降幅将进一步收窄。短期来看，外贸数据走弱对债市影响有限，但需关注协议生效后的边际变化。
　　下周和后市展望
　　下周逆回购到期量大幅下降，但政府债净缴款和同业存单到期量较本周增加，预计央行仍将维持净回笼操作，DR007或围绕1.4%波动。机构行为方面，交易盘或延续快进快出策略，而配置盘需关注保险和理财的跨年布局节奏。基本面与政策层面，10月进出口数据对市场影响已逐步消化，增量货币政策预期仍需等待更明确的信号。综合来看，短期债市仍将处于政策真空期，建议投资者坚持哑铃型配置策略：以短端同业存单和信用债打底，同时把握长端利率债的波段机会，在10年期国债收益率1.75%-1.85%区间灵活操作。重点关注公募基金销售新规落地时间及央行是否加大国债买卖规模，二者将主导当前债市主线。
　　风险提示
　　政府债供给超预期、货币政策超预期、中美关系变化超预期。