博通
　　AI叙事或将继续，首予买入
　　我们预测博通或是我们覆盖公司中2026年收入对于人工智能敞口第二大的标的。我们预计博通或凭借其在AI通信网络，AIASIC xPU加速芯片和包括VMware在内的软件业务上的竞争优势，在2025-27财年间实现87% CAGR的AI半导体收入增长和33% CAGR的EPS增长。
　　xPUASIC加速芯片和AI通信网络双管齐下：我们认为博通与谷歌TPU/ASIC超过10年的合作或为博通在ASIC加速芯片技术上奠定行业领先优势。公司已与五个大型客户签署开发xPU加速芯片。我们认为ASIC方案在加速芯片领域的市占率或在中短期内上升。我们认为博通在AI通信网络领域产品种类齐全，包括Tomahawk 6和PCIe 7在内的交换芯片以及光通信和物理层技术或具备技术竞争优势。我们认为，AI通信网络在AI数据中心芯片中的重要性或在上升。综合看，我们预测这两项人工智能芯片相关业务或在2025/26/27财年贡献199.1/438.2/693.3亿美元收入。对于市场所担心的人工智能是否存在泡沫问题，我们认为市场或尚未完全计入之后AI收入潜力。
　　VMware整合结果超预期。
　　首予买入，目标价425美元：我们预测博通2025/26/27财年总营收和NonGAAP毛利率分别为633.5/898.8/1170.7亿美元和78.4%/73.9%/70.8%。我们预测Non-GAAP稀释后EPS 6.84/9.51/12.00美元。我们看好博通在AI驱动下业绩增长前景，且到2027年有较高业绩增长能见度。首次覆盖，给予买入评级，目标价425美元。