报告核心观点
　　11月华泰固收问卷显示，投资者认为外需和新基建是明年经济核心看点，对年内增量政策预期不高，降准降息预期不升反降。年内债市仍有机会，明年判断中性略偏谨慎。短期波段操作仍是首选，权益暴露偏好阶段性回落。大类资产方面，股市、黄金、大宗偏好度继续领先，债市排序依然靠后。我们认为，年末基本面、供求等对债市方向依然有利，但空间有限。考虑到机构行为等不确定性，波段操作交易“见好就收”。短期继续保持5-7年及以下利率债、中短信用债底仓，超长利率债把握交易机会，品种选择仍有小幅空间。保留一定的股市β暴露，但短期扰动增多。
　　外需和新基建是明年经济增长主要看点
　　70%以上的投资者认为明年经济增长的引擎主要来自外需和AI等新基建投资。明年海外财政主导、货币配合，加上AI基建+国防开支+产业重构等引擎，全球制造业周期存在向上可能。内部来看，政策端拉动的投资“快变量”仍将是经济增长的重要引擎，不过结构上可能转向更多的新兴和未来行业领域。消费端的政策抓手可能从耐用品消费转向服务消费等，政府消费支出也可能进一步增长，入境游等政策也有利于扩大内需。政策方面，多数投资者认为年内“无明显增量政策”，相比10月份大幅降温。今年5%目标基本可以完成，中央经济工作会议尚待召开，政策加码有必要性但紧迫性不强。
　　年内降准降息预期反而降温，国债买卖规模预期不高
　　本期选择不降准、不降息的投资者（73%）占比明显高于上一期（31%），显示市场对宽货币的博弈明显降温。按照惯例，年底仍存在一次降准的概率，关注权益市场走弱、银行布局信贷开门红等契机。而降息核心还是看几大指标反映的宏观状态，短期基本面压力显现，我们认为降息的必要性略有增大，但概率仍不高。国债买卖方面，多数投资者认为11月操作规模在“500-2000亿”。从基础货币投放量、去年买债节奏、债券市场供求几大维度评估，市场预期基本合理。当然，规模本身并不能代表央行态度，总原则还是“根据基础货币投放需要和债市供求情况”。
　　投资者对年内债市略偏积极，对明年债市方向偏谨慎、曲线偏陡峭
　　多数（61%）投资者对11-12月债市看“震荡”，30%选择“看多”，仅4%选择“看空”。对年内债市风险，最担心的是公募销售新规和机构行为，但幅度相对可控。对于明年，近半数（46%）投资者认为明年利率中枢会“小幅上行”。我们认为，明年基本面逻辑有所回归，名义GDP增速是核心，对应利率中枢持平或小幅提升概率更高，总体或保持“低利率+高波动+下有底、上有顶”特征，投资仍面临艰巨考验。机构行为、地产表现等是变数。曲线形态上，近半数（47%）投资者对未来三个月收益率曲线看“陡峭化”。
　　策略上继续偏好波段交易，大类资产继续看好股市和黄金
　　操作策略方面，与上期问卷相比，波段依然是优先选择，权益暴露偏好次之，久期偏好度明显下降。我们建议短期继续保持5-7年及以下利率债、中短信用债底仓。此外近期摊余成本法债基集中开放整体利好3、5年期普信债、券商次级债、TLAC债等品种，品种选择仍有小幅空间。波段需要逢机构行为冲击等脉冲式调整快进快出。拉久期价值有限+中期股强于债的背景下，保留一定的股市β暴露。大类资产方面，与上期一致，投资者依然看好股市、黄金，对债市、美元等外币资产偏好依然不高。
　　风险提示：样本代表性限制，地缘局势不确定性，股市表现超预期。