【2025年10月通胀点评】
　　中国10月CPI同比上涨0.2%，前值降0.3%。
　　中国10月PPI同比下降2.1%，前值降2.3%。
　　（本文市场预期均指Wind一致预期）
　　【CPI同比上行】
　　10月CPI同比0.2%，较上月+0.5pct，表现强于市场预期。环比0.2%，强于可比季节性（2012-2024年环比季节性为0.1%，后同）。八大项中，教育文化与娱乐、医疗保健强于季节性，食品烟酒分项持平季节性，而其余分项皆弱于季节性。核心CPI同比1.2%，较上月+0.2pct；环比为0.2%，强于可比季节性0.1%。
　　食品项对价格的拖累明显修复，基数走低+供给端扰动支撑鲜菜价格上行，食用油、水产品等分项边际亦有贡献，但猪肉的同比拉动率仍处于低位。非食品方面，核心项价格整体延续修复，同比1.2%为自2024年3月以来的最高水平，但结构有所分化。具体来看，金价上涨对其他用品和服务支撑明显，同比贡献率持续上升至高位水平；“双十一”促销，家用器具、交通工具等价格下行，通信工具价格偏强，芯片涨价与产品换代有支撑；服务方面，除受益于改革提价的医疗服务与双节带动的旅游之外，其余分项偏弱。
　　分项来看：
　　10月CPI食品同比-2.9%，较上月+1.5pct；环比0.3%，较上月-0.4pct，强于环比季节性水平-0.1%。
　　（1）猪价环比-2.5%，较上月-1.8pct，弱于可比季节性0.8%。10月猪肉平均批发价在18.1元/公斤左右，价格全月低位运行，供给端整体宽松，供需压力对价格有制约，不过下半月养殖场压栏惜售对价格有阶段性提振，11月至今猪价延续修复，但弹性一般。9月末，能繁母猪存栏量4035万头，较正常保有量3900万头高3.5%，与前值基本持平。
　　（2）菜价环比4.3%，可比季节性-1.7%。蔬菜价格反季节上行，多处产地持续降雨后气温骤降，叠加夏秋冬蔬菜切换衔接受阻，蔬菜供应整体偏紧，流通环节成本上涨亦有支撑。水果环比1.2%，可比季节性-0.2%。
　　（3）蛋类环比1.7%，可比季节性-3.1%。鸡蛋价格整体下行，绝对水平明显低于季节性中枢，双节过后需求快速回落，库存消耗缓慢，供需矛盾仍旧明显。
　　10月CPI非食品同比0.9%，较前值+0.2pct；环比0.2%，持平可比季节性。CPI非食品项同比延续修复，但结构表现分化，通信工具、旅游等表现超季节性。
　　具体来看，交通工具燃料（环比-0.8%,季节性0.64%，后同）弱于季节性，地缘政治、降息预期与OPEC+产量变化等扰动较大，国际油价震荡运行，油价中枢较上月有所下滑；水电燃料（0%,季节性0.37%）弱于季节性，前期油价下行有所传导；家用器具（-0.7%，季节性0.11%）、与交通工具（-0.1%，季节性-0.03%）弱于季节性，“双十一”前置降价促销，环比基数亦有影响，后续反内卷效果待持续观察；通信工具（0%，季节性-0.12%）强于季节性，产品换代有支撑，AI带动存储芯片等成本上升亦有影响；旅游（2.5%,季节性0.3%）强于季节性，双节假期集中于十月，出行需求旺盛；房租（-0.1%,季节性0.04%）持续弱于季节性，地产走势与内生动能有待观察；交通工具使用与维修、家庭服务表现弱于季节性；医疗服务环比自4月以来处于季节性偏高水平，或与医保局号召的上调医疗服务价格相关。
　　【PPI同比修复】
　　10月PPI同比-2.1%，较上月+0.2pct；环比0.1%，较上月+0.1pct。
　　分项来看：
　　PPI生产资料环比0.1%，同比-2.4%。
　　结合大宗商品价格走势看，黑色系价格震荡回落；油价格震荡运行，走势先下后上，上半月OPEC+增产引发市场供应担忧，下半月关税谈判利好需求预期，地缘冲突与制裁等节奏反复对价格影响明显。铜价整体偏强，印尼铜矿停产导致未来铜供给收缩预期主导近期铜价走势，联储降息、国内“十五五”与中美会谈亦有所支撑，铜价环比上行。水泥价格低位运行，建筑业偏弱现实影响价格走势。
　　行业层面来看，PPI结构分化明显。环比涨幅前三的行业分别是有色开采（5.3%）、有色加工（2.4%）、煤炭开采（1.6%），后三的行业是黑色加工（-0.7%）、化学纤维(-0.7%)、油气开采（-2.3%）。具体来看，①煤炭开采（环比1.6%，后同）、有色链条（开采5.3%、加工2.4%）价格延续修复，环比维持相对较高水平，天气降温与供给限产利好煤炭供需好转，金铜价上行支撑有色链条。②非金属开采（0.1%）、非金属制造（0.1%）转为上行，与实物工作量表现有所分化，政策性金融对应基建项目落地对预期或有支撑。③黑色开采（0.9%）环比增幅收窄，黑色加工（-0.7%）环比转为下行，“反内卷”阶段性提振暂缓，需求或仍有制约。④汽车（-0.2%）环比降幅收窄、计算机电子（0.1%）环比转正，行业需求端对价格走势偏利好。⑤化工链整体环比偏弱，油价偏弱带动链条成本下行，化学原料（-0.6%）、化学纤维(-0.7%)与油气开采（-2.3%）环比皆下行。
　　PPI生活资料环比0%，同比-1.4%。其中，一般日用品（环比0.7%，后同）表现强于季节性，耐用品(-0.3%)、食品（-0.1%）与衣着（-0.1%）表现弱于季节性。
　　【后续关注价格的结构性支撑，广谱需求