本期投资提示：
　　海外社服：2026年港股消费服务投资策略——把握确定性，关注边际改善
　　澳门博彩。代表供给受限的高端消费，博彩收入具备韧性，10月博彩毛收入同比增长16%，创下疫后单月最高记录，受益于签证放松政策，演唱会等的带动。板块的结构方面来看，去年到今年引领行业增长的是中场博彩，但是今年的三季度，贵宾博彩的增长也开始加速，贵宾收入同比增长29%，恢复到2019年的54%，中场博彩收入在三季度同比增长7%，对比2019年增长15%。行业目前的ev/ebitda估值在9倍的底部位置。个股推荐银河娱乐，美高梅中国和金沙中国。
　　在线旅游。在线旅游公司的收入增速快于旅游大盘，受益于线上化率的提升，以及用户大部分是休闲用户，商旅占比少。携程和同程旅行今年没有受到近期新进入竞争玩家的影响，反而国内的营销效率在提升，同时出境游和纯海外业务的增速更高也提供长期的业绩增长驱动力。
　　餐饮板块。基本面承压不改长期连锁化率提升的趋势，消费预期好转的话餐饮的弹性大，明年重点关注公司的边际变化。推荐现制茶饮例如古茗和蜜雪、下沉市场采用加盟业态的连锁品牌例如锅圈，以及业绩稳健股东回报率高的个股例如百胜中国肯德基和必胜客的净开店创第三季度新高。
　　海外教育：营利性分类管理条件成熟，高教公司困境反转可期
　　广东省近期发文就民办高校分类管理改革配套文件公开征求意见建议。我们预计，继湖南省实质性推进民办高校分类登记工作后，全国各省会跟进。上市公司办学质量突出，过往营利性分类登记初选中均成功选择营利性。而营利性选择成功将确认民办高教上市公司对其运营资产即学校的办学收益分配权，打消市场对于利润分配的担忧。高教板块估值提升值得期待。
　　我们认为以办学质量提升为前提，以营利性牌照为激励，鼓励高质量民办高校扩张，承接增量高教需求，是高教监管的主旨思路。自21年民办教育促进法实施条例颁布以来，民办学校质量提升成为一项重要工作。借由民办高校教学评估，教育主管部门收紧办学质量考核标准。自21年起民办高校进入一轮质量提升投入期。由于办学质量提升以生均指标为评判标准之一，过去5年各高教公司显著放缓招生节奏，控制在校生规模不变，以期生均指标逐步达标。同时各项成本投入，成本增速快于收入增速，利润率显著收缩。民办高校行业估值承压。经过五年间办学的持续投入，民办高校办学质量快速提升，关键指标如生师比，生均办学经费等均已达标，我们预计未来一年高教公司的经营效益有望逐步触底回升。同时营利性分类管理的条件也基本成熟。
　　重启扩张在即，股息回报丰厚。我们判断质量达标后，高教公司将重新开启扩张步调，招生增长带动收入重回扩张通道，带动估值提升。伴随办学投入及资本开支见顶，高教公司派息恢复也值得期待。在目前30%派息率，低估值倍数下，部分现金分红的高教公司股息率超过9%，具备良好的安全边际。建议关注宇华教育（ 06169.HK）、中教控股（ 00839.HK）、新高教集团（ 02001.HK ）、中国科培（ 01890.HK ）、东软睿新集团（ 09616.HK ）、希教国际控股（01765.HK）、中汇集团（00382.HK）、华夏控股（01981.HK）。
　　海外医药：辉瑞启动首项PD-1/VEGF双抗+ADC联合临床试验
　　风险提示：加盟模式管理风险，市场竞争风险，消费需求变化风险。K12教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期；行业增速低于预期；投融资环境波动风险。