全球视角：全球航空市场增速趋于平稳，运力运量进入常态化增长区间。2025年前三季度全球航空旅客周转量（RPK）同比增长4.8%，其中国际RPK增长6.7%，国内RPK增长1.8%；全行业运力投放（ASK）同比增长4.7%，其中国际ASK增长6.4%，国内ASK增长1.9%。前三季度整体旅客需求增长略高于运力供给，整体客座率微升至83.5%，同比提升0.1个百分点。
　　美国市场：需求旺季反弹，跨境区域客流分化。25Q 3美国航空客票销售实现“量价双增”，扭转前两个季度的同比下滑态势。Q3国内客运量同比+7.4%，平均票价同比+4.1%；国际市场客运量同比+5.9%，平均票价同比-2.0%。25Q3美国四大航公告运营数据，运营恢复态势较疫情前存在分化，第三季度总体运力投放同比24年增长高于旅客周转量增长，客座率同比24年下降。净利润方面航司盈利情况分化，达美航空实现同比24年增长，美国航空第三季度亏损。
　　欧洲市场：客运量稳中有升，淡季以价换量。进入2025年三季度后欧洲航空市场客运量稳中有升，恢复至疫情前水平，7月/8月/9月/10月恢复率分别为100%/101%/100%/102%。2025年7-8月欧洲航空市场整体机票价格（去通胀后）同比24年上涨，分别为+1.1%/+0.4%，9月相对淡季航空公司通过降低价格刺激销售同比-1.9%。
　　亚洲主要航空市场：周边市场航空客运量持续增长。东南亚以及日韩主要机场客流吞吐量保持同比提升，韩国及日本客流量已超过疫情前水平。泰国AOT机场集团(1-9月） /韩国机场（ 1-10月） /日本机场（ 1-8月）客流量分别同比增长2%/21%/7%。从全球主要的中转机场来看，受益于较强劲的中转客流以及自身市场航空需求的增长，25年新加坡(1-9月）/多哈（1-10月）/印度机场（1-8月）/中国香港机场（1-9月）客流量同比24年分别变化+4%/+2%/+6%/+17%。
　　投资分析意见：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计未来5-10年仍将延续，供给高度约束；考虑此前客座率水平不断提升已经达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位。此外出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线。站在当前行业变化的拐点来临之际，航空公司效益有望迎来显著提升，航空公司有望迎来黄金时代。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间，推荐中国东航、华夏航空、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、国泰航空，关注全球飞机租赁公司，关注业绩持续改善的机场板块。
　　风险提示：人民币大幅贬值；油价大幅上涨；航空安全事故；市场出行需求不及预期。