创新药：多项政策支持创新药行业发展；国内创新药出海交易金额和数量创历史新高；板块估值触底反弹；商业化销售放量叠加授权收入，头部公司实现盈利
　　百济神州：泽布替尼海外销售持续放量，三季度全球销售额超10亿美元（同比增长51%）；3Q25公司GAAP净利润达到1.25亿美元，去年同期亏损为1.21亿美元。公司预计2025年全年GAAP经营利润为正，经营活动产生正现金流，上调2025年收入指引为51-53亿美元（此前为50-53亿美元）。
　　信达生物：肿瘤+非肿瘤双轮驱动，综合管线进一步拓展；IBI363达成重磅战略合作，加速国际化布局；2024年首次实现Non-IFRS净利润与EBITDA转正。预计2025年non-IFRSEBITDA和净利润持续提升。
　　康方生物：依沃西HARMONi-A达到OS终点；HARMONi-6纳入2025 ESMOLBA，达到PFS主要终点；卡度尼利和依沃西纳入医保后快速放量；积极布局IO 2.0+ADC 2.0，非肿瘤产品进入商业化阶段。
　　 Pharma：头部公司研发投入快速增长，加强创新管线布局，加速推进创新转型；在研管线实现成功出海授权，展现全球竞争力
　　三生制药：SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）与辉瑞达成重磅合作，辉瑞已启动两项全球三期临床，持续关注SSGJ707后续海外临床进展。
　　翰森制药：1H25创新药及合作收入同比增长22.1%至61.5亿元，收入贡献从1H24的77.3%提升至82.7%；随着创新药销售放量，创新药销售贡献有望进一步增长；GLP-1/GIP、CDH17 ADC等多款产品成功授权。
　　中国生物制药：创新产品持续放量，1H25创新产品收入贡献从1H24的39%增长至44%，预计创新产品销售贡献有望从2025年的50%增长至2026年的55%和2027年的60%；收购礼新医药进一步拓展ADC和双抗管线。
　　 CXO：创新药投融资回暖，有望推动药企加大早期研发投入，带动需求复苏；多肽、ADC等新兴领域有望打开增量空间；国内创新药出海加速，产业链景气度提升，板块有望迎来复苏，建议关注：药明康德、药明合联
　　风险提示：创新药研发和商业化进展低于预期；核心产品价格降幅超预期；地缘政治风险；投融资环境波动风险等。