行业观点
　　事件：诺和诺德公布2025Q3业绩，第三季度总营收749.76亿丹麦克朗（约112.76亿美元，按今年平均汇率：1丹麦克朗=0.1504美元计算，下同），同比增长11%（按固定汇率CER计算）。综合来看，诺和诺德在今年前九个月的总营收达到2299.20亿丹麦克朗（约345.80亿美元）同比增长15%。
　　司美格鲁肽是诺和诺德管线中对营收贡献度最大的产品，胰岛素板块增长稳健。Ozempic（降糖版司美格鲁肽注射液）、Rybelsus（口服司美格鲁肽片）和Wegovy（减肥版司美格鲁肽注射液）三个品牌分别在2025年前三季度实现收入952.64亿丹麦克朗（约143.28亿美元，+13%）、167.90亿丹麦克朗（约25.25亿美元，+5%）和572.42亿丹麦克朗（约86.09亿美元，+54%），总计销售额约1692.96亿丹麦克朗（约254.62亿美元，+24%）。截至2025年三季报，司美格鲁肽的销售额依然保持高位，领先替尔泊肽（248.37亿美元）和帕博利珠单抗（233.03亿美元）。今年8月，司美格鲁肽（Wegovy）在美国获批MASH适应症，适应症进一步扩大也将为其带来新的业绩增长点。此外胰岛素板块增长稳健，胰岛素类产品在2025年前三季度实现收入397.39亿丹麦克朗（59.76亿美元），同比增长3%。
　　后续管线里程碑梳理：
　　糖尿病板块：预计2025Q4完成CagriSema（包含长效胰淀素类似物cagrilintide 2.4 mg和司美格鲁肽2.4 mg）临床III期数据读出；2025Q4完成Amycretin（口服以及皮下注射）临床II期数据读出。
　　肥胖板块：预计2025Q4得到每日一次口服司美格鲁肽（25 mg）治疗肥胖或超重患者监管审批结果；预计2025Q4提交司美格鲁肽7.2 mg治疗肥胖患者监管审批。
　　心血管及其他板块：预计2025Q4完成司美格鲁肽14 mg治疗阿尔兹海默症临床III期数据读出。
　　投资建议：司美格鲁肽销售亮眼，GLP-1药物不断拓展适应症为企业带来新的利润增长点，建议关注国内GLP-1相关药企药物进展，如：信达生物、恒瑞医药、众生药业、甘李药业等。
　　风险提示：1）政策风险：药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。