核心观点：本周制药行业震荡调整，恒瑞医药、康方生物、三生制药、君实生物等企业的管线临床数据公布；百济神州2025年第三季度业绩表现强劲。后续可持续关注主要公司产品临床研究进展、上市进度、医保谈判、学术会议、BD等。本周港股多家创新器械公司回调，与港股整体行情有关，未了解到其他基本面变化；A股医疗器械板块涨跌较多的部分个股预计与事件催化、业绩预期等因素相关。中药及医药商业板块本周跑赢大盘及医药指数；生物制品板块本周跑输申万医药及大盘。
　　细分行业周度复盘
　　制药产业链：本周制药行业震荡调整，恒瑞医药在2025年美国肥胖周大会上公布了HRS9531注射液在中国III期临床试验的积极数据；康方生物在2025年SITC会议公布HARMONi-A最终OS数据；百济神州2025年第三季度业绩表现强劲，总收入达14亿美元，同比增长41%；辉瑞在STIC会议上公布SSGJ-707联合化疗一线治疗非小细胞肺癌的II期临床数据；君实生物JS213在2025年SITC会议上更新了Ⅰ期临床数据。后续可持续关注主要公司产品临床研究进展、上市进度、医保谈判、学术会议、BD等。
　　医疗器械及服务：本周港股多家创新器械公司回调，与港股整体行情有关，未了解到其他基本面变化；A股医疗器械板块涨跌较多的部分个股预计与事件催化、业绩预期等因素相关；Q4为流感高发季节，建议关注圣湘生物等公司呼吸道检测相关业务趋势；双11临近，建议关注鱼跃医疗等家用器械公司线上销售趋势。短期来看，建议把握26年业绩改善个股的业绩和估值修复机会，多家医疗器械行业细分赛道龙头公司将于26年迎来加速增长。长期来看，医疗器械行业投资机会来自创新、出海和并购整合，板块的创新和国际化能力得到认可、估值正在重构。
　　中药、生物制品及商业：1）中药：本周板块跑赢大盘及医药指数。板块整体表现回暖，流感相关品类表现较好，市场关注呼吸道疾病发病率、基药目录等进展；此外市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：本周板块跑输医药指数及大盘。板块跟随医药行业整体回调；生物制品行业部分个股受流感疫情影响，关注度有所提升。本周南北方流感样病例报告ILI%环比升高，优势毒株均以A(H3N2)亚型为主。3）医药商业：本周跑赢申万医药，跑赢大盘。药店板块关注消费恢复及药店转型情况；流通板块受益于用药需求增加叠加账期优化政策逐步落地，看好收入、利润持续增长。
　　 25Q3公募基金医药持仓：环比持续提升，创新药、CXO行业加配明显。公募基金25Q3医药持仓比例为9.27%，较前一季度提升0.32个百分点，持仓比例环比增长。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.02%，较前一季度下降0.30个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。25Q3创新药、CXO行业持股基金增加明显。
　　A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药分销及中药表现较好。本周医药指数下跌2.40%，万得全A指数上涨0.63%，医药指数整体跑输大盘3.03%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘8.98%。子行业方面，本周医药分销（+2.41%）、中药（+1.09%）子行业表现较好。
　　港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，中药及保健品表现较好。本周恒生医疗保健下跌2.62%，恒生指数上涨1.29%，恒生医疗保健整体跑输大盘3.91%。2023年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘38.17%。子行业方面，本周中药（+1.88%）、保健品（+1.65%）子行业表现较好。
　　风险提示：
　　行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。
　　研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
　　审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
　　宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。