行业观点
　　事件：礼来公布2025Q3业绩，2025年第三季度收入同比增长54%，达176亿美元，这主要得益于替尔泊肽的销量增长。2025年第三季度，按报告期账面财务数据，每股收益（EPS）增长5.14美元至6.21美元；按非通用会计准则（Non-GAAP）调整后，每股收益增长5.84美元至7.02美元。2025年全年营收指引上调至630亿–635亿美元区间；每股收益（EPS）指引上调至21.80–22.50美元区间，按非通用会计准则（Non-GAAP）调整后每股收益指引上调至23.00–23.70美元区间。
　　核心产品销售分析：从治疗领域来看，礼来目前聚焦心血管代谢、肿瘤、免疫、神经四大疾病领域。替尔泊肽销售强劲，是礼来业务增长的主力。替尔泊肽是GLP-1R/GIPR激动剂，降糖版降替尔泊肽（Mounjaro）2025Q3实现收入65.15亿美元，同比增长109%；减肥版替尔泊肽（Zepbound）同样表现夺目，2025Q3年实现营收35.88亿美元，同比增长185%。两款产品在2025Q3共贡献收入101.03亿美元，贡献礼来2025Q3总营收的57%，是名副其实的重磅产品。值得一提的是，礼来GLP-1产品和诺和诺德GLP-1产品的美国市场处方量占比差距在Q3进一步扩大（57.9% vs 41.7%）。礼来与默沙东披露的三季报显示，GLP-1双靶点药物替尔泊肽前三季度销售额达248.37亿美元，正式超越Keytruda（前三季度累计233.03亿美元）。
　　2025年核心管线里程碑梳理：
　　临床进展：
　　临床III期开启：1）Tirzepatide和Retatrutide治疗MASLD（代谢功能障碍相关脂肪性肝病）。
　　临床III期数据读出：1）Retatrutide治疗膝骨关节炎（OA）疼痛伴超重/肥胖[TRIUMPH-4]。
　　监管节奏：
　　提交申请：1）Orforglipron治疗肥胖；2）Tirzepatide治疗心血管风险疾病；3）Pirtobrutinib治疗1LCLL。
　　监管审批：1）Tirzepatide治疗HFpEF（射血分数保留型心力衰竭）；2）Imlunestrant治疗ER+, HER2- mBC（雌激素受体阳性/HER2阴性转移性乳腺癌）；3）Pirtobrutinib治疗CLL（慢性淋巴细胞白血病），申请将加速批准转为完全批准。
　　投资建议：GLP-1产品市场潜力大，覆盖适应症广，除肥胖和糖尿病适应症以外，海外MNC积极进行适应症拓展。建议关注国内GLP-1相关药企相关药物进展，如：信达生物、恒瑞医药、众生药业、甘李药业等。
　　风险提示：1）政策风险：药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。