事件：公司FY26H1实现营收40.5亿元人民币（yoy+33%），实现毛利润14.4亿元（yoy+9.7%），对应毛利率35.7%，同比下降7.5pct；实现经调整EBITA为5.50亿元（yoy-14%），和FY25H1剔除1.6亿元一次性收益后相比增长14%；实现归母净利润5.20亿元（yoy+54%）。
　　FY26H1演出增长受内容驱动，IP衍生业务拓展零售运营：1）演出内容与科技业务收入13.39亿元（yoy+15%），分部业绩（分部收入–销售及服务成本–已分配至相关分部的销售及市场费）约7.54亿（yoy+5%）。a）演出票务业务方面，用户观演热情突出，演唱会抢票用户数同比增长17%；尽管受制于演出内容供给增速放缓、场地资源趋近饱和等因素，行业票房增速有所回落，大麦平台仍实现GMV稳中有升，保持行业领先地位。FY26H1大麦服务了超过2,500场大型演出，场次数量同比增长19%。品类方面，全新旅游频道从零起步，消费人次已突破20万，FY26有望突破100万。FY26H2大麦将进军体育赛事主办、运营和投资领域。b）现场娱乐内容方面，公司拥有虾米音乐娱乐、Mailive等六大内容厂牌，成功主办易烊千玺2025巡演、阿那亚虾米音乐节等多场大型演唱会，现场娱乐内容收入同比增长超50%。未来公司将以东南亚和日韩作为国际化业务的起点，继续拓展海外市场。2）IP衍生品业务收入实现11.6亿元（yoy+105%），分部业绩2.35亿元（yoy+44%），分部业绩增速低于收入增速，主要系关停部分非核心子业务产生一次性亏损；其中阿里鱼业务收入实现超100%同比增长，利润基本实现翻倍。a）转授权业务方面，阿里鱼上游签约三丽鸥、吉伊卡哇、宝可梦、环球影业等头部IP，下游合作野兽派、喜茶、泡泡玛特、周大福等品牌。b）IP零售品牌运营业务方面，25M9吉伊卡哇中国首店落地上海，销售表现良好，知名收藏卡牌TOPPS与阿里鱼、天猫潮玩达成战略合作，并开设天猫旗舰店。3）电影内容与科技业务收入10.64亿元（yoy-15%），主要系电影市场整体承压，公司转向谨慎策略，聚焦小金额、低风险、优质内容，代表作《捕风追影》获暑期档票房季军。依托AI、虚拟拍摄等技术，进一步降低电影成本。4）剧集制作收入4.84亿元，同比增长4.23亿元，分部业绩约0.38亿元，转亏为盈。播出《以法之名》《灼灼韶华》等多部高口碑剧集，完成《唐宫奇案之青雾风鸣》《追诉》《烟之凰》等拍摄，储备项目超20部。
　　费用方面：FY26H1销售及市场费用3.32亿元（yoy+1%），费用率由上年同期的11%下降至8%，主要得益于推广策略优化；管理费用6.69亿元（yoy+12%），主要由业务增长带来运营费用增加，但管理费用率同比下降3.1pct。
　　盈利预测、估值与评级：大麦娱乐核心主业聚焦演出及IP衍生品业务，电影投资预计保守谨慎。考虑阿里鱼IP业务景气度较高，叠加电影业务调整缩亏，上修FY26-FY28归母净利润预测至9.9/12.4/15.1亿元（较上次预测+12%/+12%/+13%）。维持“买入”评级。
　　风险提示：IP业务进展不及预期，演出市场景气度下降，行业竞争加剧风险。