核心观点
　　阿里鱼有望受益Labubu与美国知名卡牌厂牌合作。阿里鱼负责运营的Topps天猫旗舰店将销售热门IPLabubu收藏卡。Topps是美国知名卡牌发行商，1950年代开发的棒球卡奠定了此后全球体育卡牌的基本模式，同时该品牌还与MLB、NFL、UFC等体育联赛，以及迪士尼等头部娱乐公司保持合作。阿里鱼的运营有望推动这一美国知名卡牌厂牌在国内的发展，同时阿里鱼也有望受益卡牌行业的增长。
　　叠加近期阿里鱼先后落地了Chiikawa上海旗舰店、第二届三丽鸥超品日等，看好阿里鱼的IP授权业务继续实现高增长。
　　我们预计2026-2028财年公司归母净利润8.54/9.57/10.70亿元，同比增长134.85%/12.08%/11.84%，2025年10月14日收盘价对应PE为32.27/28.79/25.74x，维持“买入”评级。
　　事件
　　10月14日，据阿里鱼公众号，Topps XThe Monsters/Labubu系列收藏卡预售将于10月20日晚20:00开启。
　　简评
　　阿里鱼经营的天猫店铺将销售Labubu合作收藏卡。阿里鱼公众号于10月14日发布消息，Topps与TheMonsters将合作推出Topps XThe Monsters/Labubu系列收藏卡，预售将于10月20日晚20:00开启。本次联名合作是为Labubu粉丝带来十周年专属纪念，卡片收录该IP的设计师龙家升亲笔手绘的Labubu形象。
　　收藏卡稀缺性高。卡包内系列收藏卡包括折射版、十周年标志折射版、艺术家亲签复刻版等稀有卡型，其中龙家升亲笔签名卡仅限量22张。此外卡片也采用了优秀的艺术工艺与设计，采用特制金属基底与炫彩折射工艺，搭配专属LABUBU收藏卡套，有效保护卡面避免刮花，从收纳细节提升收藏体验。
　　Topps天猫店铺由阿里鱼运营。据阿里鱼公众号，系列收藏卡的唯一购买渠道是Topps天猫旗舰店。而据该天猫旗舰店资质证，店铺经营者为阿里鱼（杭州）文化科技有限公司。
　　Topps是美国知名卡牌发行商。Topps签约设计师、“现代棒球卡之父”西·伯格于1952年设计的棒球卡引入了球员图像、复刻签名等信息，奠定了现代体育卡的基本模式。随后西·伯格于1957年确定了美国体育卡片生产的标准尺寸，并且沿用至今。公司与美国职棒联赛MLB、美国国家橄榄球联赛NFL、终极格斗冠军赛UFC等达成多年合作。此外Topps发行过星球大战、漫威等娱乐IP卡牌，与迪士尼也保持着紧密合作。
　　在Labubu的高热度和阿里鱼的运营下，Topps有望享受中国卡牌行业东风实现市场规模扩张，同时作为相关合作方，阿里鱼有望在这一业务合作中受益。
　　持续看好Chiikawa、三丽鸥等带动IP业绩高增：
　　Chiikawa旗舰店销售火爆。Chiikawa上海南京东路旗舰店于9月27日正式开业。从入场预约难度、实地考察和社媒表现看，旗舰店开业后销售火爆。据阿里鱼的官方小红书账号，招福哈奇喵玩偶、达摩系列玩偶等多款限定商品售罄。
　　三丽鸥超品日带动千万销售额。据阿里鱼公众号，第二届三丽鸥超品日于8月6日正式开启，活动期间有Top Toy、周生生、认养一头牛等超50个商家联动，多款IP授权品登榜TOP10，GMV超3000万。期间“2025三丽鸥超品大秀”登陆上海大学路限时步行街，超30万人大学路走秀。
　　公司预计于11月中后旬发布财报，看好IP业务高景气带动公司业绩增长。
　　IP业务：综合以上，公司对三丽鸥、Chiikawa等头部IP的稳健运营，有望带动公司业绩实现强劲增长。同时三丽鸥财报显示，FY26Q1中国地区IP授权业务收入同比增长158%至2.51亿元，作为贡献公司过半收入的核心IP，我们看好景气度继续延续。
　　大麦：核心关注大麦国际的资本投入。从国内音乐演出高频数据看，公司上半财年期间依然强劲。但公司此前表示，为了未来的国际化发展，大麦在香港市场有千万级的资本投入，同时也增加了相关人员，预计都会对业务利润产生小幅影响。展望下半财年，第十五届全国运动会将于11月9日至21日在大湾区举行，预计将占用演出场馆，对演出场次生产
　　电影：保持战略性收缩，关注人员缩减导致的一次性员工开支。
　　投资建议：
　　阿里鱼有望受益Labubu与美国知名卡牌厂牌合作。阿里鱼负责运营的Topps天猫旗舰店将销售热门IPLabubu收藏卡。Topps是美国知名卡牌发行商，1950年代开发的棒球卡奠定了此后全球体育卡牌的基本模式，同时该品牌还与MLB、NFL、UFC等体育联赛，以及迪士尼等头部娱乐公司保持合作。阿里鱼的运营有望推动这一美国知名卡牌厂牌在国内的发展，同时阿里鱼也有望受益卡牌行业的增长。
　　叠加近期阿里鱼先后落地了Chiikawa上海旗舰店、第二届三丽鸥超品日等，看好阿里鱼的IP授权业务继续实现高增长。
　　我们预计2026-2028财年公司归母净利润8.54/9.57/10.70亿元，同比增长134.85%/12.08%/11.84%，2025年10月14日收盘价对应PE为32.27/28.79/25.74x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　影视剧面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、影视剧拍摄进度不及预期的风险、影视剧内容监管风险、影视资产减值风险、艺人道德风险、音乐演出票房