三丽鸥：卡牌强化IP运营，线下门店人气较旺。2022年7月19日，大麦宣布阿里鱼日前已与三丽鸥（上海）国际贸易有限公司订立主授权协议。根据协议，自2023年1月1日起至2027年12月31日，阿里鱼将获得三丽鸥旗下26个造型人物在中国大陆制造及销售商品的独家授权。25年4月，三丽鸥与卡游合作推出新品联名收藏卡；5月，tbh携手Hello Kitty带来“City Tan Club”，中国大陆首家“黑皮”限定快闪空间，天猫618超级发布×三丽鸥快闪活动；6月，三丽鸥甜酷派对华东首展登陆上海国华广场，三丽鸥嗨翻节正式官宣；7月，三丽鸥上海宏伊国际广场店正式开业，引发南京东路“排队潮”。
　　吉伊卡哇：商品授权反馈良好，快闪店相继推出。2024年10月21日，“阿里鱼”在新朋友面“吉”发布会上，宣布与吉伊卡哇在内的三个日本当红角色展开战略合作，将在未来建构吉伊卡哇在中国大陆的运营规划。2025年3月，吉伊卡哇携手周大福带来黄金版吉伊卡哇、哈奇喵、乌萨奇；5月，吉伊卡哇寿司主题快闪店落地上海；7月，魔法吉伊卡哇主题快闪店预计相继在上海百联ZX与成都IFS开业。
　　投资建议：预计公司FY26-28实现总收入78.91/95.34/116.83亿元，同比+18%/+21%/+23%；实现经调整EBITA为10.12/14.98/21.33亿元，同比+25%/+48%/+42%。公司系演出及IP转授权领域龙头而当前估值具备性价比，持续看好“演出+IP”双β与“阿里鱼+大麦”双α，维持“买入”评级。
　　风险提示：IP生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。