拟更名大麦娱乐，打造现实娱乐平台。阿里影业是阿里巴巴控股子公司（持股53.85%）。2025年5月，阿里大文娱更名虎鲸文娱集团（优酷+大麦为核心业务），阿里影业拟更名"大麦娱乐控股有限公司"，提出了"现实娱乐"公司战略定位，标志业务重心从传统电影向线下演出、IP衍生等多元化娱乐场景延伸，此前阿里影业收入和利润主要以电影票务和电影内容制作投资为主，FY2025公司分部业绩72%来自大麦的现场娱乐票务和内容投制业务，22%来自IP衍生品业务。
　　大麦：演出票务领军，向上游延伸，现场娱乐全产业链布局。2024年演出票房收入579.54亿元，yoy+15.37%，大型营业性演出296.36亿元，占比提升至51%，观众人次yoy+31%，单价yoy+27.27%。大麦在演出票务市场份额超过50%，演唱会品类份额超70%，FY25收入20.57亿（yoy+39%），分部业绩12.3亿。竞争优势在于：（1）技术积累、活动管理现场服务能力。（2）亿级用户池与多平台联动提升粘性。（3）稀缺演出内容合作获取能力，以及投资自主内容完善产业链布局。大麦票务持续增长动力驱动：（1）大型演唱会需求仍强劲，基本盘有保障。（2）扩充旅游演艺、剧场、体育赛事等线下演出品类。（3）票务出海。此外，参考Live nation，预计大麦将继续延展上游内容布局，现已投资六大厂牌。
　　IP衍生品：依托阿里娱乐和电商生态助力IP商业化并反哺IP。阿里鱼在版权授权业务上的优势体现在：（1）全链条运营能力的沉淀：版权管理、商务谈判、设计中台、营销推广、打假维权等，以及配套的SaaS系统和人才培养机制，可助力IP快速变现。（2）双边网络效应：大量优质上游IP和淘天优质品牌商家，且具备泛娱乐生态营销传播能力，帮助IP方提供多元变现、并协同塑造IP形象和用户破圈，反哺IP生命周期价值。三丽鸥23年与阿里鱼开始合作后，FY25三丽鸥中国内地收入增长44%，版税收入增长55%，阿里影业IP衍生收入同比增长73%。考虑到24年公司新签Chiikawa、蜡笔小新以及25年三丽鸥多项合作计划，预计中期IP衍生品仍将保持较高景气。
　　依靠强大支撑拥抱AI应用，以AIGC助推影视工业化。前瞻布局虚拟拍摄棚、宣发降本增效、灯塔、数字人。背靠阿里，公司优势：技术先发与全链路布局、数据资产与行业标准制定能力、生态协同与资源整合。
　　预计FY26-28收入75.66/86.84/97.39亿元，归母净利润9.15/11.18/12.88亿元，SOTP目标估值319亿人民币，目标价1.17港元/股。首次覆盖，给予"买入"评级。
　　风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险；项目延期/表现不及预期风险；票务业务不及预期风险；IP衍生品业务不及预期风险。