首次覆盖阿里影业并给予“买入”评级，目标价0.65港元。公司是围绕文娱行业的全产业链娱乐平台，收购大麦为公司构建新的增长极，电影票务平台构建业绩基础，电影投资业务有望带来营收弹性。
　　收购大麦构建新增长极，IP衍生品业务发展良好
　　大麦是中国领先的现场娱乐全产业综合服务提供商。23年11月，阿里影业完成对大麦的收购。FY24年大麦业务交易总额（GMV）高速增长，同比增幅逾500%，受益于线下演出的恢复、市占率的领先、品类的日益丰富，我们预计大麦营收有望继续保持较高增长，构建新的业绩增长极；IP衍生品及创新业务发展良好，主要专注于阿里鱼和潮玩品牌的打造。阿里鱼是中国最大的IP授权代理平台，近五年转授权业务收入复合增长率近60%。
　　电影票务与科技平台构建行业基础设施，提供业绩基本盘
　　电影票务与科技平台主要包括淘票票、云智及数智化业务。其中淘票票具有平台流量入口集中、淘麦资源整合与智能票务系统接口内部化的优势，市占率稳居第二；云智为我国6家影院售票管理系统牌照方之一，市占率第一；灯塔AI等数智化产品提供智能查询、票房预测等信息助力从业者提升宣发效率。公司电影票务与科技平台业务已形成行业基础设施，业务较成熟，增长主要由全国电影市场表现驱动，较为稳定，提供了业绩基本盘。
　　电影&剧集投资制作产业地位日益提升，剧集电影联动放大IP价值
　　电影投资制作及宣发业务背靠阿里大文娱体系，积极与行业头部内容制作方合作。经过多年发展公司行业地位已日益提升。FY24公司参与了逾60部电影的出品和发行，合计票房占全国总票房比例超60%；剧集主要通过工作室模式生产，通常将优酷作为主要播出平台，双方已合作形成“内容生产-平台分发-数据反馈”的闭环，并进行电影电视剧联动。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场观点认为，公司营收成长性不足，但我们认为公司未来成长性较好，其中主要增量将体现在：1）电影投资制作贡献弹性营收；2）大麦和IP衍生品业务营收和利润有望继续保持较高增长。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司FY25-27归母净利润6.31/8.02/9.84亿元，可比公司25年平均PE为24X，总体上猫眼娱乐与公司业务链条更为接近，估值应更多以猫眼娱乐为参考，并考虑公司电影项目储备较多及大麦并购后的新业绩增长点，给予公司FY26 （主要对应可比公司25年自然年）20X估值，对应目标价0.6元/0.65港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：电影行业复苏不及预期，投资影片票房不及预期。