阿里影业2024财年上半年收入（不包含大麦）同比增43%至26.2亿元，其中电影投资制作及宣发收入同比增96%，贡献主要增量，受益于电影票房的强劲表现及公司在头部内容的高参与度。大麦业务并购将于12月初完成，后续关注在演出票务、内容制作等业务的融合、AIGC带来的降本增效幅度。
　　报告摘要
　　收入恢复高增速带动扭亏为盈。2024财年上半年（4月-9月），阿里影业总收入（不包含大麦）为26.2亿元，同比增43%（7.9亿元），符合市场一致预期，主要受电影投资制作及宣发收入的强劲增长带动（+96%/+6.2亿元）。归母净利润4.6亿元，实现扭亏，对比去年同期/2023财年下半年为亏损2,200万元/1.4亿元。
　　大麦并购将于12月完成，将带来可观收入及利润提振：公司此前公告拟通过配发新股的方式收购阿里大文娱集团的大麦业务，交易对价1.67亿美元（13.07亿港元），预计交易将于12月初完成，阿里巴巴对阿里影业的持股比例将提升4.26个百分点至54.26%。若合并大麦业务，上半年大麦为集团带来的收入/经调整EBITA增量为5.7亿元/4.2亿元，提振效果为+22%/91%。
　　收购大麦后的战略方向：与现有业务融合，布局全品类娱乐内容，提升在产业链中的影响力。1）票务业务融合：目前淘麦VIP会员数超2,000万，其中黑钻会员超200万，会员贡献淘票票/大麦50%/20%的交易频次，管理层指引到2025财年会员数突破3,000万。2）提升大麦投资收入占比：目前大麦票务收入/内容制作收入占比约90%/10%，管理层指引未来两年将提升至20-30%。
　　电影内容策略以投资为主，合制及自制提高收益率：电影投资制作及宣发收入同比增96%至12.7亿元，贡献主要增量，收入占比从去年同期的35%提升至49%。报告期内，阿里影业参与影片37部，其中合制/主宣发电影5部/18部，参与影片的票房占比近60%。公司内容策略为通过投资及主宣发覆盖头部作品，取得基本收益率，并通过合制及自制，提升内容投资回报，目前投资内容占比为50%，合制约30-40%，自制约10%。从收益率角度看，目前公司盈利项目占比约70%，整体影片投资回报率为25%-40%。
　　影片储备丰富：公司在11月3日发布32部电影新片储备，覆盖科幻、悬疑、现实、动画等多元题材，主出品影片包括：《三大队》（12/15）、《年会不能停》（12/30）等。
　　电影票务市场份额稳定：电影票务及科技平台含淘票票、云智及数智化业务，收入同比134%，与同期国内电影票房增速（+137%）一致，份额维持稳定。
　　IP衍生品与创新业务：收入同比增41%至6.5亿元，其中转授权收入同比增104%，持续丰富IP矩阵和分销渠道，AIGC已在约50%影视宣发海报中运用。
　　投资启示：上半年线下文娱及演出复苏带动公司收入及利润均实现高速增长，演出票务行业有明显的供给带动需求的特征，短期业绩影响因素头部影片参与度、线下演出活动排期等。中长期看，大麦业务的融合及产业链纵深布局是新的收入增长引擎，AIGC在内容作制作及宣发中降本增效作用有望带动利润率改善。公司现价对应FY2024市盈率为23.6倍（基于彭博一致预期），业绩处于强劲复苏通道，建议投资者保持关注。
　　风险：内容投资回报率弱于预期；计提大额资产减值损失/坏账准备。