公司概况:公司前身为阿里影业,2023年底阿里影业完成对大麦的全资收购,并于2025年正式更名为大麦娱乐，现已成为国内覆盖影视、演出、IP衍生品等现实娱乐业态的头部平台。其中，公司旗下大麦票务业务占据国内市场绝对份额，对头部明星演唱会覆盖率接近100%，IP业务则主要由阿里鱼平台组成，2023年其终端零售额在国内授权商品市场中市占率达20%。从财务表现看，伴随大麦注入+阿里鱼业务放量，公司整体经营水平和盈利水平实现大幅提升，FY25营收和归母净利润同比+33.1%/+27.7%。
　　供给侧优化驱动现场娱乐扩容，龙头大麦尽享红利多维成长:现场娱乐行业在供给侧优化驱动下持续扩容,具体表现为头部艺人下沉激活增量市场和场馆硬件升级与市场化运营提升场地承载力。公司作为行业龙头，依托先发优势和绝对市场份额，预计将充分受益于此轮行业红利，推动业务快速发展。借鉴全球龙头Live Nation的成长经验，公司未来发展路径清晰: 1)通过垂直整合强化对.上游艺人、IP及稀缺场馆资源的掌控以提升产业链上的价值分配比例; 2)积极拓展电音节、体育赛事等多元化品类，例如平台已成为苏超的官方购票渠道; 3)以港澳为起点推进出海战略，现已与澳门银河综艺馆建立深度合作关系并服务区域内巡演。
　　IP行业增长空间明确，阿里鱼凭头部IP运营与生态协同有望打开成长天花板:中国IP授权市场规模于2024年达到1742亿元/同比+30.3%,远超全球市场11.2%的增速，且中国IP市场渗透率仅约0.32%，远低于美日(美国3.62%、日本1.66%)，人均IP消费额仅为美国的14%,未来成长空间明确。阿里鱼凭借“IP2B2C”模式及阿里生态的独特支持,现已成为行业核心枢纽，其成功关键在于生态赋能下的全链路运营能力:一方面平台高效对接IP版权方、平台千万级商家与亿级消费者，实现精准供需匹配;同时凭借优异的运营能力有效提升IP商业化效率，如三丽鸥在阿里鱼运营下其25财年中国区营收同比+52.8%。依托头部IP获取与运营优势，阿里鱼有望持续受益于渗透率提升，巩固产业链核心地位。
　　投资建议:公司作为国内现场娱乐绝对龙头,深度受益于行业扩容与供给侧优化，并依托品类拓展与出海打开成长空间，旗下阿里鱼依托阿里生态高效赋能IP变现，开辟新成长曲线。我们预计公司FY26/FY27/FY28归母净利润为9.3亿元/12.7亿元/15.5亿元，对应PE估值为31X/23X/19X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示:新业务拓展不及预期的风险; IP生命周期的风险;线下演出增速缓慢的风险。