2025年前三季度CJSC农产品行业营收同比增长8.0%，扣非净利润同比增长12.5%，单三季度营收同比增长3.3%，扣非净利润同比减少60.9%，主要由于生猪养殖板块三季度盈利收窄。当前阶段，生猪养殖行业正在进入周期下行阶段，宏观层面的产能调控以及猪价下跌导致的产能去化会逐步显现，重点推荐低成本及现金流具有优势的养殖企业，推荐【牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团】，建议关注立华股份、巨星农牧。水产料行业景气度持续兑现，龙头养殖企业海大集团有望实现量价齐升；宠物食品自主品牌高增长持续，海外代工业务景气有所分化，重点推荐乖宝宠物和中宠股份。
　　生猪养殖：猪价下跌导致盈利收窄，推荐低成本优质标的
　　2025年三季度猪价下跌导致猪企盈利普遍下滑，单三季度生猪养殖板块合计营收约1216亿元，同比减少6%，合计扣非净利润约59亿元，同比减少70%。三季度自繁自养利润约42元/头，较2025年二季度降低约13元/头，目前生猪养殖行业已步入亏损去产能阶段，不论从能繁母猪还是从仔猪等前瞻指标看，2026年上半年供给压力依旧较大，叠加需求季节性回落及产能调控政策，行业亏损去产能或进一步加剧。在当前养殖行业成本方差仍然较大的背景下，产能的去化是一个持续的过程，成本高的养殖主体会率先实现去化，周期下行阶段养殖成本的竞争力也将成为企业最核心的竞争力，其次是企业自身的现金流，本轮周期或将带来养殖行业竞争格局的持续优化，真正有成本优势以及现金流的企业未来也将迎来更长的盈利周期。
　　饲料：行业景气延续，龙头量利齐升
　　2025年前三季度、单三季度饲料板块营收同比分别增长13.4%、14.2%，扣非净利润同比分别变化13.2%、-34.1%。2025年前三季度猪料及禽料受益于下游养殖量回升产量较快增长，水产饲料在养殖盈利回暖的拉动下产量也有所修复，全国饲料产量2.47亿吨，同比增长7%，行业龙头海大集团饲料外销量同比增长约24%，龙头市占率加速提升，且伴随产品结构优化，饲料单吨盈利水平提升。展望后市，龙头海外饲料业务有望持续较快增长，国内水产投苗投料更加谨慎理性，预计2026年水产饲料容量或保持稳定，而猪价磨底有望加速其他猪料+养殖一体化企业淘汰，龙头市占率与饲料盈利能力有望进一步提升，支撑公司饲料主业持续高增长。
　　宠物食品：自有品牌收入保持高速增长，业绩短期有所承压
　　2025Q3宠物食品板块营收同比增长9.6%，扣非后归属净利润同比下降6.1%。内销层面来看，根据久谦咨询，2025Q3宠物食品行业线上销售额增速6.6%。预计乖宝宠物三季度内销收入增速40%左右，中宠股份三季度内销收入增速40%+。乖宝宠物自主品牌大体量下仍保持充足的增长动力，barf及弗列加特仍保持高速增长的态势，利润受到外销收入下滑以及费用端增长的影响短暂承压。中宠股份自主品牌发展进入高速成长期，坚持“聚焦主粮”战略高频推新，小金盾100%鲜肉粮持续放量，顽皮三季度线上销售额实现100%+的高速增长，并带动内销盈利能力大幅提升。外销层面，2025年三季度猫狗零食向全球出口额同比-10.3%，同环比呈现下滑趋势。2025年三季度宠物零食出口美国同比增速为-42%，延续二季度的下滑趋势，拥有海外工厂布局的宠物食品公司或逐步实现产能转移。
　　风险提示
　　1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期；3、猪肉需求短期显著下滑；4、饲料原材料价格显著上升。