当前，市场对美国缺电及其未来的发展趋势仍有较多疑问，主要集中在缺电程度、数据中心并网以及数据中心自建电源的经济性等方面，对此，我们撰写本篇报告，对此逐一分析。
　　从客观指标看，美国缺电正在加剧吗？
　　2024年，美国电力用户平均停电时长大幅增长至662.6min，约为11h，同比提升81%，并大幅创下近10年以来的新高，凸显美国缺电程度大幅加剧，且数据中心规模和供电可靠性呈现出一定的正相关性。另外，2025年1-8月，全美平均销售电价达13.54美分/kWh，同比上涨5.2%；其中数据中心大区PJM在2025年1-8月的平均销售电价达13.14美分/kWh，涨幅达9%。可见，美国电网的整体可靠性有所降低，电价呈现上涨态势，缺电程度正在加剧。
　　机组缓退、负荷转移能大幅缓解缺电吗？
　　2025-2030年，美国火电机组将累计退役约54G，另外，截至2024年1月，美国大约存在10.3GW加密货币挖矿设施，电价推升背景下可能退出市场。我们假设火电机组至2030年不再退役，同时10.3GW加密货币挖矿设施全部退出市场，则2025-2030年总计可以缓解缺口约53.49GW，占我们此前预测的201GW的36.2%，长期看对系统只能起到短期小幅支撑。
　　从政策看，数据中心并网有望加速吗？
　　2025年10月23日，美国能源部要求FERC启动规则制定程序，确保大型用电负荷（如AI数据中心）及时、有序、无歧视地接入跨州电网系统，目前，FERC已开展规则制定工作。从区域及各州政策看，部分州正在出台相关政策鼓励数据中心匹配相应的资源，且大多地区对数据中心使用电力和水等资源的披露和公平承担费率作出要求。我们认为数据中心加速并网已成趋势，但数据中心配建或者购买当地电网所需的服务也逐步成为主流要求。
　　从项目看，数据中心配储正在落地了吗？
　　目前，AI数据中心配建储能的项目已越来越多。其中，得克萨斯州GWRanch离网发电园区远期5GW电力将配建5GW燃气发电和1.8GW储能；阿联酋阿布扎比Masdar&EWEC项目将为1GW数据中心配建5.2GW光伏和19GWh储能，加大数据中心供电可靠性的保障。
　　应对缺电的各类电源的经济性比较？
　　根据测算，天然气联合循环发电、分布式内燃机、SOFC、光伏+储能配套数据中心的度电成本分别约为0.0468、0.0608、0.0717、0.0815＄/kWh。我们认为，燃气发电技术成熟，成本较低，应是首选；SOFC技术较新，成本相对高，但部署较快应为次选；光伏+储能联合成本较高，运行调度较为复杂，但部署速度较快，发电资源不足或有绿色能源要求时需求可能超预期。
　　自建电源会大幅加重互联网大厂资本开支吗？
　　根据测算，联合循环机组大约提升数据中心初始投资6%、分布式内燃机大约提升9%、SOFC大约提升7%、光伏+储能大约提升16%。数据中心自建电源没有对初始投资有较大幅度的提升，发展AI的重要性远高于10%左右的额外资本开支。因此，我们预计，缺电问题不会阻碍AI的发展，而是AI的发展会大幅带动电力基础设施的建设。
　　风险提示
　　1、美国政策变动风险；2、产业链供应风险；3、美国关税变化风险；4、用电需求降低风险。