核心观点
　　近期光伏反内卷相关政策密集出台，且规格不断升级。当前光伏反内卷政策集中在“控价”、“控量”两方面，“控价”已经取得初步成果，7月以来光伏主产业链价格均有上涨，且Q3硅料环节已经有扭亏为盈迹象；“控量”也在顺利进行，11月进入枯水期以来，硅料企业已经开始减产，全年产量符合年初设定，产能整合方案争取年内完成。此外，能耗限额可能成为反内卷备选方案，按照当前标准，在运产能中约16%将受到影响。在光伏反内卷政策推进的同时，还需持续关注硅料减产去库情况，当前硅料全行业库存约46万吨，库存压力依然较大，考虑明年光伏需求可能持平或微降，硅料排产需要在当前基础上再下降30%左右，才有希望在2026年内看到硅料库存下降至正常状态。
　　摘要
　　光伏反内卷相关政策密集出台，且规格不断升级。光伏行业反内卷从2024年5月开始规划，2024年10月正式启动，2025年继续推进，6月以来相关政策密集出台，反内卷规格持续提升。
　　当前光伏反内卷政策集中在“控价”、“控量”两方面，其中“控价”已经取得初步成果，7月以来光伏主产业链价格均有上涨，越靠近上游涨幅越显著，且Q3硅料环节已经有扭亏为盈迹象；“控量”也在顺利进行，11月进入枯水期以来，硅料企业已经开始减产，全年产量符合年初设定，产能整合方案争取年内完成。
　　此外，能耗限额可能成为反内卷备选方案。以硅料为例，根据9月16日发布的能耗新标准征求意见稿，多晶硅单位产品能耗达不到基准值要求的企业将被限期整改，且整改后需达到更高要求的准入值，否则将被关停。按照当前在运产能能耗水平，大约16%产能将受到影响。
　　在光伏反内卷政策推进的同时，还需持续关注硅料减产去库情况。当前硅料全行业库存约46万吨，库存压力依然较大，考虑明年光伏需求可能持平或微降，硅料排产需要在当前基础上再下降30%左右，才有希望在2026年内看到硅料库存下降至正常状态。
　　投资建议：预计反内卷政策将推动光伏各环节盈利回归合理水平，建议关注产业链各环节龙头企业，包括通威股份、大全能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、阿特斯、福斯特、福莱特等
　　风险分析
　　1、上游原材料放量，中游制造业加速扩产，导致行业竞争加剧。当前主产业链各环节产能规模较大，且有部分新玩家计划扩产，若后续原材料充足，且各环节扩产均能落地，预计行业竞争可能会加剧。
　　2、电网消纳等环节出现瓶颈导致行业需求不及预期的风险。中美欧近年来新能源装机并网速度较快，可能会对电网消纳能力造成一定冲击，从而可能会使得光伏新增装机增速放缓。
　　3、新技术快速扩散导致盈利能力下降的风险。目前光伏行业TOPCon电池扩大计划规模较大，如果后续行业扩产提速且各玩家之间差距不大，那么可能会造成TOPCon盈利能力下降的风险。