全球科技股波动加大，美股科技股保持相对强势:最近一个月，科技指数或受贸易谈判等宏观因素影响，叠加企业季度业绩陆续公布，呈较大波动。统计10月11日至11月10日，MSCI信息科技指数涨5.6%，继续跑赢MSCI全球指数（+3.4%）。港股和A股科技指数跑输大盘，恒生科技指数跌5.5%，对比恒生指数涨1.4%；Wind信息技术指数跌1.5%，对比沪深300涨1.7%。A股出现较明显的板块轮动，信息技术跌幅居前。估值方面，美股科技股估值继续保持在高位，我们认为这或与贸易局势缓和及大型AI算力项目陆续宣布有关。申万电子/申万半导体指数市盈率本月分别10%/13%。
　　存储价格继续飙升，我们预计供不应求的趋势或将延续至2026年。近期主要存储原厂陆续暂停DDR5合约报价，DDR5（16Gb）现货平均价格已从9月底的7.676美元升至至11月7日的20.938美元（DRAMexchange数据，下同）。DDR4（8Gb）和NAND（128Gb MLC）的合约平均价格也在9月均环比上涨11%。存储厂SanDisk（闪迪）也在11月将NANDFlash合约价上调50%，公司在11月公布强劲业绩的同时，预测NAND供不应求的趋势或将持续到2026年年底。我们维持对于存储价格将继续坚挺的判断，认为DRAM的强劲价格将至少延续至3Q26，并预计NAND价格将继续保持强劲到至少3Q26（之前我们预计为1H26）。同时，我们认为存储价格的上涨或将继续令智能手机、消费电子等公司的利润水平承压。
　　半导体制造设备进口额9月同比高速增长，国产半导体制造厂商继续积极投入。根据海关总署数据，9月我国半导体制造设备进口额为57.6亿美元，同比增长35%，已经连续4个月取得较为明显的同比增长。我们维持对于2025年我国半导体设备销售额预测，即520亿美元，同比增长5%。
　　台积电10月营收同比增长17%。台积电（TSMUS/买入）2025年10月营收3,675亿新台币，同比增长17%，环比增长11%。公司之前指引4Q25收入在322-334亿美元，并将全年收入指引上调至同比增长35%左右（midthirties）。根据公司给出的4Q25营收以及汇率指引，我们推算4Q25营收为10037亿新台币，对应16%的同比增长。4Q25台积电或开始大规模上线2纳米，我们看好台积电2纳米及A16的技术优势。同时，我们看到2纳米上市后，3/5纳米价格继续保持坚挺，符合我们之前预期。
　　投资建议：我们认为，海外和中国内地AI基础设施建设2026年或继续呈高速增长。总体看，市场在对硬件/半导体企业估值仅反映部分OpenAI项目可能带来的增量，总体风险可控，但市场波动加大无疑说明市场对AI的可持续性出现分歧。我们建议投资者关注AI应用。相对于其他应用，我们认为AI相关领域仍然表现出长期增长动力。同时我们建议投资者继续关注国产半导体设备等国产替代核心标的。