医药行业周报
　　3Q25板块业绩边际复苏，建议4Q25关注学术大会、政策、BD等催化剂
　　行情回顾：本周恒生医疗保健指数跌1.3%，跑赢大市。其中，中药、生物药及流通板块表现较优于其他板块。
　　机构持仓回顾：本周内资重点加仓性价比较高的创新药标的、医疗器械企业和服务类标的，包括潜在受益于降息和下游需求复苏的CXO企业和民营医院。外资亦重点加仓创新产业链。
　　投资启示：板块3Q25业绩呈现边际复苏态势，其中与创新产业链关联紧密的化药/生物药公司和CXO板块表现较优，集采影响逐步出清的子板块也有改善迹象。10月港股医药回调主因情绪回落和资金获利了结，但板块基本面不变、依旧强劲向好；11月起，行业催化剂增多，板块投资情绪有望企稳回升。我们继续推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联。