前三季度盈利同比下跌19.8%，但回收补贴金额超预期。龙源电力今年前三季度净利润同比下跌19.8%至46.1亿元（人民币，下同），主因去年同期火电业务出售前盈利造成高基数，叠加风电折旧费用增速高于收入端，影响经营利润同比下跌。尽管盈利水平偏弱，但公司前三季度公司回收补贴金额达92.5亿元，同比增加58亿元，优于公司原预期。因此，公司前三季度的经营现金流同比上升53%至158亿元。
　　预期四季度新增装机环比加快，公司维持全年新增5GW目标不变。前三季度公司总新增装机容量2.27GW，其中风/光新增装机容量分别达1.13GW/1.17GW，3季度单季环比分别增加148MW/73MW。公司维持今年全年新增5GW的目标。前三季度，总发电量同比上升至565.47亿千瓦时，其中风/光发电量同比分别增5.3%/77.9%。发电量增长主要来自装机容量的扩大。前三季度，风电利用小时同比减少5.9%（95小时）至1,511小时，限电率为4.7%（同比升0.75个百分点），主要集中在河北、天津、宁夏、广西、蒙东等地区。光伏方面，利用小时数为1,028小时，与去年同期基本持平。前三季度风/光电平均电价分别为每千瓦时0.423/0.269元，同比下降4%/3%
　　退税政策调整预计对盈利有一定影响。今年10月17日，国家三部委对新能源增值税退税政策进行调整：1）陆上风电自2025年11月起取消50%即征即退的增值税优惠；2）海上风电的退税优惠政策延续至2027年底。公司认为政策调整将一定程度影响风电业务盈利，同时取消增值税退税或将增加税负，进而影响项目收益。公司已启动内部测算与项目调整工作，将重新对所有新项目及未开工项目进行全面梳理与收益测算，以及将进一步优化采购及运维节奏来减低对盈利的影响。
　　维持买入。我们认为，投资者对公司目前面对限电及电价下跌的影响已有一定预期，公司今年以来回收补贴金额及经营现金流超预期，对公司净负债率的控制有正面作用。我们维持目标价8.23港元（基于9倍2026年预测市盈率的估值基准）以及买入评级。