行情回顾：本周（2025/10/22-10/29）恒指涨2.2%，恒生医疗保健指数跌0.9%，行业指数中排第12位，跑输大市。子行业：CXO（+4.6%）、互联网医药（-0.4%）、流通（-0.7%）、器械（-0.9%）、中药（-1.3%）、医院（-2.0%）、处方药（-2.2%）、生物药（-2.3%）。
　　机构持仓回顾：10月来，医药板块股价回调幅度较大，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外资持仓从年中起亦呈回落态势，但内外资加大创新药布局的大方向不变。本周，内资对龙头创新药标的有所减持，但增持：1）医疗器械/材料企业，包括春立医疗和昊海生物；2）“AI+医疗”概念相关标的和民营医院，包括医渡科技、固生堂和海吉亚医疗。外资本周对子板块的增减持则与内资呈相反态势，加仓长期潜力大、当前性价比较高的创新药标的，包括荣昌生物、石药集团和康诺亚等。
　　投资启示：本周第十一批集采拟中选结果公布，我们覆盖的处方药企中，科伦药业、中国生物制药、石药集团和翰森制药分别有12/11/6/1个品种拟中选，我们判断此次纳入品种对这些公司整体收入贡献较小、对业绩影响有限。10月港股医药回调主因情绪回落和资金获利了结，但板块基本面不变、依旧强劲向好；11月起，行业催化剂增多（各项学术大会、BD出海交易、利好政策落地、降息等），板块投资情绪有望企稳回升。我们继续推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联。