行情回顾：本周（2025/10/28-11/4）恒指跌1.5%，恒生医疗保健指数跌1.3%，行业指数中排第7位，跑赢大市。子行业：中药（+2.6%）、生物药（+1.1%）、流通（-1.4%）、医院（-1.5%）、处方药（-1.5%）、器械（-2.4%）、互联网医药（-2.5%）、CXO（-6.2%）。
　　机构持仓回顾：2025年10月以来，医药板块股价回调幅度较大，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外资持仓从年中起亦呈回落态势，但内外资加大创新药布局的大方向不变。本周内资重点加仓：1）性价比较高的创新药标的和医疗器械企业，包括映恩生物、恒瑞医药和春立医疗；2）服务类标的，包括潜在受益于降息和下游需求复苏的CXO企业和民营医院，布局昭衍新药、泰格医药、固生堂和海吉亚医疗。外资亦重点加仓创新产业链，包括加科思、基石药业、凯莱英和康龙化成。
　　投资启示：板块3Q25业绩呈现边际复苏态势，其中与创新产业链关联紧密的化药/生物药公司和CXO板块表现较优，集采影响逐步出清的子板块也有改善迹象（详见内页）。10月港股医药回调主因情绪回落和资金获利了结，但板块基本面不变、依旧强劲向好；11月起，行业催化剂增多（各项学术大会、BD出海交易、利好政策落地、潜在降息等），板块投资情绪有望企稳回升。我们继续推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联。