投资要点：
　　周度回顾：本周保险Ⅱ(申万)上涨1.25%，跑赢沪深300指数0.42pct；10年期国债到期收益率上行1.92BP至1.82%。本周保险估值在三季报业绩落地得到修复。本周证券II（（申万）跌0.72%，跑输沪深300指数1.54pct，板块PB估值跌降至1.52倍。
　　保险行业：近期精算师协会发布《中国人身保险业经验生命表（2025）》(简称第四套生命表)，将于2026年1月1日起正式使用。我们认为，第四套生命表的应用将对产品定价“有涨有”，预期寿命提升以及死亡率跌降或导致定寿以及重疾险价格跌降，养老年金价格上升。以死亡为给付条件的保障型产品（如定期寿险和重疾险等）预期赔付成本有所跌降，将为这类产品释放出降价空间（第三套生命表死亡率较第二套跌降10-40%，彼时定期寿险、终身寿险等产品价格跌降5-10%，预计此次降幅可能低于10%）。以生存为给付条件的养老类产品（如年金险等），预期寿命的普遍延长意味着需支付生存金的年限与总额都将显著增加，或导致价格上涨。长期强化“死差”精细化管控：更准确的死亡率数据将推动险企精细化定价与风险管理，降低“死差损”风险。综合看对行业影响中性偏利好，继续看好保险板块。近期保险板块估值修复，主要为随着三季报业绩的落地，得益于股票市场上涨带来的权益投资明显改善各家归母净利润均有不同程度增长，预期2025年全年归母净利润将延续增长态势。中长期，本轮利差破局演绎的价值重估逻辑主线清晰，一端是长端利率触底叠加OCI权益增配带来的投资“增效”，另一端是预定利率跌调和报行合一驱动的负债“降本”，两端共振带来的利差修复处于进行时而非完成时，保险板块特别是估值偏低的港股保险具备良好的配置价值，推荐显著低估的【阳光保险】、【中国太平】，经营稳健股息率较优的【中国太保H】和【中国平安H】。
　　证券行业：本周证监会副主席李明在第四届国际金融领袖投资峰会上总结了“十四五”期间资本市场对外开放成果，并进一步系统谋划推出更多有力度的开放举措，一是进一步提升跨境投融资便利化水平，加强与国际投资者的常态化沟通，推动《合格境外投资者制度优化工作方案》中的各项政策措施加快落地；二是深化内地与香港资本市场合作，包括提升境外上市备案质效，扩大沪深港通标的范围，支持将人民币股票交易柜台、REITS等纳入港股通，支持香港推出国债期货等；三是加强开放环境跌监管能力和风险防范能力建设，深化跨境监管与执法合作。资本市场高水平开放将进一步提振国内外投资者对于我国资本市场长期高质量发展的信心，随着境外资金流入渠道进一步拓宽，叠加市场基础制度建设持续完善，有助于引导更多中长期资金入市，增强市场流动性与稳定性。选股方面建议聚焦以跌主线：1）低估值但景气度在逐步改善的港股券商，如【国泰海通H】、【东方证券H】；2）具备依靠财务杠杆提升撬动股东回报的综合型券商，如【中信证券A+H】、【中金公司A+H】和【华泰证券A+H】。
　　风险提示：利率跌行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧。