平安观点：
　　截至10月末，42家上市银行2025年3季报披露完毕，25年前三季度上市银行实现净利润同比增长1.5%，增速较25年上半年提升0.7pct。个股来看分化持续，部分银行盈利依然保持较快增长，大中型银行中浦发（YoY+10.2%）、中信（YoY+3.0%）和农行（YoY+3.0%）增速较快，区域行中增速较快的有青岛（YoY+15.5%）、齐鲁（YoY+15.1%）、杭州（YoY+14.5%）。
　　盈利分解：盈利延续修复，利息与中收共振回暖。25年前三季度上市银行营收增速较25年上半年回落0.1个百分点至0.9%。拆分来看，净利息收入和中收表现均较为积极：1）25年前三季度上市银行利息净收入同比下降0.6%（vs-1.3%，25H1），虽然受LPR调降以及市场竞争加剧的影响，资产端定价仍处于下行通道，但存款成本的改善幅度扩大一定程度缓和利差业务收入压力；2）手续费方面，25年前三季度上市银行实现手续费及佣金净收入同比增长4.6%（vs3.1%，25H1），随着银保代销费率调降影响消退以及3季度以来资本市场的持续活跃，中收企稳复苏的趋势持续。其他非息方面，由于3季度债市的波动加剧，25年前三季度其他非息同比增速回落至5.4%（vs10.8%，25H1）。展望2025年4季度，我们认为利差业务和中收展现出的积极信号有望持续，一方面银行负债端红利仍在释放通道中，即使未来资产端定价仍有调降的可能，但我们认为依托负债端成本的管控，银行息差有望维持稳定，另一方面中收随着过去两年监管因素的消退以及权益市场的修复，财富管理板块有望迎来复苏，全年维度看行业收入和盈利增长有望延续当前温和复苏的态势，重点关注反内卷政策推进的影响以及零售端资产质量的扰动。
　　规模增速稳健，个体分化延续。42家上市银行3季度末总资产规模同比增长9.3%（+9.6%），其中贷款规模同比增长，25H17.7%（8.0%，25H1），存款同比增长7.9%（+8.3%，25H1）。
　　成本红利推动息差企稳，积极信号持续显现。我们按照期初期末余额测算上市银行3季度年化净息差环比2季度下降1BP至1.36%，息差水平边际企稳，成本红利仍是支撑息差水平的重要因素，我们按照期初期末余额测算上市银行3季度年化计息负债成本率环比2季度下行10BP至1.57%。从资产端定价来看，我们按照期初期末余额测算上市银行3季度单季度年化生息资产收益率环比下降11BP至2.80%，资产端定价压力略有缓释。
　　中收业务延续修复，成本收入比保持稳健。42家上市银行25年前3季度手续费及佣金净收入同比增长4.6%（+3.1%，25H1），整体延续修复态势。42家上市银行前3季度成本收入比为29.0%，同比下降0.2pct，前3季度业务管理费用同比增长0.34%（-0.45%，25H1），费用支出力度略有上升。
　　资产质量表现稳定，前瞻性指标略有波动。42家上市银行3季度末不良率环比持平半年末于1.23%，其中六大行、股份行3季度末不良率环比持平半年末于1.26%/1.20%，城商行和农商行分别环比半年末下降1BP/1BP至1.03%/1.07%。拨备方面，上市银行3季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末下降2.22pct/3BP至236%/2.90%。关注率方面，32家公布数据的公司中，有18家银行关注率环比上升，10家环比下降，4家环比持平，前瞻性指标波动预计仍与零售和小微业务风险暴露相关。
　　投资建议：资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易。资金流向的变化是推动板块估值修复中不可忽视的力量，一方面被动指数的持续扩容带来了稳定的资金流入，板块高权重的特征仍将持续推动资金的流入，一方面银行板块低波高红利的特征更易获得险资等中长期资金的青睐，目前板块平均股息率达到4.32%，结合监管一系列引导中长期资金入市的措施，预计板块的股息配置价值吸引力仍将持续。个股维度，我们结合股息和潜在增量中长期资金流入空间看好A股股份行板块以及部分优质区域行（成都、江苏、上海、苏州、长沙），同时关注更具股息优势的港股大行配置机会。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。