对公信贷占比提升，关注零售需求恢复。公司贷款占比高位进一步提升，25年半年末公司贷款占比较24年末提升1.65个百分点至60.2%，对公业务压舱石地位持续，其中制造业贷款占对公贷款的比重较24年末提升0.41pct至18.5%，反映制造业实体企业经营复苏。从零售端来看，25年半年末上市银行零售贷款占比回落，仅贵阳、兰州银行零售贷款占比小幅上行。从零售贷款结构来看，国有大行降低了对按揭贷款的配置，增加了对收益率相对较高的普惠贷款的配置，股份行则同时增配了按揭和普惠贷款，占比分别较24年末上行1.35pct\0.81pct。区域行表现较为分化，其中位于经济较发达地区的区域行按揭贷款占比同样有所提升，例如杭州、北京、上海等。此外，大多数城商行消费贷占比有所提升，一定程度上反映一系列消费刺激政策对于信贷需求的推动。
　　债券配置偏好灵活性，债券交易平抑市场波动。受利率波动影响，2025年上半年上市银行其他综合收益、公允价值变动明显回落，以大行为主的部分银行通过交易债券提升投资收益，平抑市场波动同时也对稳定净利润增长起到平滑作用。从金融投资的三类账户来看，AC类账户占比近半，发挥投资压舱石作用。25年上半年上市银行TPL、OCI账户占比分别上升0.1pct、2.2pct，AC类账户占比较24年末下行，在当前市场利率波动影响下，银行偏向于灵活性更高的账户来把握市场机会，增加投资收益。从债券品种来看，银行尤其是国有大行主要投资于政府债和央票。
　　资产质量压力可控，关注零售领域风险表现。行业整体资产质量保持稳健，A股上市银行25Q3不良率环比持平25Q2于1.15%，拨备覆盖率环比25Q2降低4pct至283%。仍需关注零售业务等领域的风险，受到部分小微业务风险暴露以及居民还款能力波动的拖累，零售业务不良率略有上升，25年半年末上市银行零售贷款平均不良率环比24年末上升15BP至1.58%。地产领域资产质量较稳健，已公布地产不良率的28家银行中有14家银行对公地产业务不良率环比24年末有所下降，其中浙商、宁波、苏州不良率均低于1%，基本实现了风险有效管控。
　　投资建议：资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易。资金流向的变化是推动板块估值修复中不可忽视的力量，一方面被动指数的持续扩容带来了稳定的资金流入，板块高权重的特征仍将持续推动资金的流入，一方面银行板块低波高红利的特征更易获得险资等中长期资金的青睐，结合监管一系列引导中长期资金入市的措施，预计板块的股息配置价值吸引力仍将持续。个股维度，我们结合股息和潜在增量中长期资金流入空间看好A股股份行板块以及部分优质区域行（成都、江苏、上海、苏州、长沙），同时关注更具股息优势的港股大行配置机会。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。