3Q25收入同比增长11.6%而Non-GAAP归母净利润同比下降29.3%。
　　储能业务增长强劲，Cybercab预计2026年二季度开始量产。
　　维持“持有”评级，目标价上调至380.00美元。
　　3Q25收入增长而利润下滑：根据特斯拉3Q25业绩报告，公司当季收入为280.9亿美元，同/环比增长11.6%/24.9%，其中汽车销售收入为203.6亿美元，同/环比增长8.1%/29.0%，主要源于当季交付量提升；单车平均售价稳定在约41,000美元，环比持平。3Q25汽车销售毛利率（包含租赁）环比增长0.5ppt至15.4%，主要得益于材料成本优化和产能提升后的固定成本分摊。经营费用同比增长50.4%至34.3亿美元，主要由于重组成本、AI相关研发费用增加以及股权激励费用上升所致，从而导致GAAP/Non-GAAP归母净利润分别同比下降36.8%/29.3%至13.7亿美元/17.7亿美元。
　　储能业务增长强劲：由于美国太阳能户储需求受政策刺激持续增长，特斯拉Megapack和Powerwall的需求强劲，3Q25储能产品装机量达到12.5GWh,创历史新高，相应收入为34.2亿美元，同比增长43.7%。特斯拉在9月发布了新一代储能产品Megapack 3和Megablock，Megapack 3预计于2026年开始由休斯顿Mega工厂生产，规划产能达50GWh。我们认为特斯拉作为美国最大的储能集成商，在未来几年中有望持续实现储能业务的快速增长。
　　Robotaxi稳步推进商用化：截止3Q25，特斯拉的Robotaxi在奥斯汀和旧金山的累计行驶里程已超过25万英里和100万英里，公司预计2025年年底之前在奥斯汀部分区域移除安全员并进一步拓展Robotaxi的运营区域至8-10个城区。专为Robotaxi设计的Cybercab车型（无方向盘和踏板）预计于2026年二季度起生产。我们预计在Cybercab生产并取消安全员后，Robotaxi的每英里成本将大幅优化并开始展现经济性。
　　维持“持有”评级，目标价调整至380.00美元：我们下调了特斯拉2025-27年的净利润预测6%~12%以反映收入增速放缓和研发等费用的快速增长。我们认为特斯拉目前仍面临利润持续下滑的风险和新技术商业化短期难以落地的困境，或无法支撑其当前较高的估值水平。我们仍然采用分部加总法（SOTP）对公司进行估值，并调整目标价至380.00美元，维持“持有”评级。
　　风险因素：上行风险--新车销量好于预期，Robotaxi商业化进展顺利，Optimus及FSD取得突破。下行风险--车辆销售不及预期，全球竞争加剧，关税波动可能对销量和盈利带来的不利影响。