全国领先的中式休闲餐饮连锁企业，稳健扩张驱动增长
　　绿茶集团是一家全国领先的中式休闲餐饮连锁企业，专注于为消费者提供高品质、标准化的中式餐饮体验。绿茶集团凭借融合菜标准化优势、多渠道协同、门店优化及稳健国际化布局，正迈入高质量增长新周期，未来全国及海外市场扩张潜力巨大。2018-2024年，公司收入由13.1亿元增至38.4亿元，CAGR约20%；毛利率维持在61%-69%，净利率由3%提升至9%，盈利能力和资本回报稳健。
　　千亿级市场+行业集中度提升，我国中餐市场增长空间广阔
　　2024年中国内地餐饮市场规模约55,000+亿元，2020-2024年CAGR约9%。其中中式/非中式餐饮市场结构明显：增速维度，非中式＞中式，2018-2023年非中式/中式餐饮CAGR约7%/4%；规模维度，中式＞非中式，2023年中式/非中式市场规模约40,000+/12,000+亿元。考虑到火锅品类标准化程度高、出餐结构差异较大，本报告剔除火锅后的中餐市场2024年规模约36,000+亿元，预计至2028年增至53,000+亿元，2019-2024年CAGR约3%，2025-2027年年均增速约10%。中餐标准化与数字化持续推进，连锁化率仅23.2%，远低于美国（59.2%）与日本（52.3%）；百元以下大众中餐市场占比超60%，规模约30,000亿元，预计2024-2028年CAGR达8.9%，为连锁品牌主要战场。国内市场供给密度趋饱和，竞争重心向存量博弈转移，同时出海成为潜在增长引擎，2020-2027年国际中餐市场预计从2,330亿美元增至4,452亿美元，东南亚及欧美为主要扩张目标。凭借文化认同和标准化能力，中餐品牌具备长期国际成长潜力。
　　融合菜模型+多渠道布局，绿茶集团迈入高质量扩张周期
　　绿茶集团凭借融合菜标准化复制力、渠道多元化、门店优化及国际化潜力，进入全国及海外高质量扩张新周期。公司策略聚焦“稳同店、拓渠道、优结构”：融合菜兼顾多层次消费需求，推动同店经营稳健，整体同店销售额保持稳定增长；外卖业务形成第二增长曲线，2022-2024年外卖收入占比由16.7%升至22.9%，通过高频订单与广覆盖门店稳定增量；核心城市深耕、低线市场加速布局，全国门店由2022年的276家增至2025H1的502家，未来五年有望超1,500家，实现“核心稳固+低线放量”双轮驱动；门店模型轻量化，人效与坪效同步提升，小型门店占比由36%升至61%，预计2025-2027年将保持90%以上；海外市场稳步拓展，截至2025年3月，中国香港已开设4家门店，东南亚及北美处于选址与开店规划阶段，扩张策略稳健可控。
　　盈利预测与估值
　　绿茶集团是一家全国领先的中式休闲餐饮连锁企业，我们预计绿茶集团2025-2027年营业收入分别为47/59/73亿元，归母净利润分别为4.8/6.2/7.8亿元，对应PE约8x/6x/5x。考虑到公司在核心市场的领先地位、供应链与数字化能力以及品牌竞争力，我们认为公司可享估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：门店扩张及运营风险、原材料及成本波动风险、消费需求及市场竞争风险、海外市场开拓风险、宏观经济及政策风险等。