投资要点
　　公司公布FY25业绩：
　　FY25公司实现营收632.4亿元，同比+5.7%，实现净利润22.02亿元，归母净利17.67亿元（主要为永续债影响），同比+135%，其中FY25H2实现营收297.76亿元，同比+3.1%，实现净利润15.21亿元，归母净利润12.98亿元，同比+183%，FY25H2业绩超预期。
　　产销稳步增长、成本优化推动盈利超预期
　　1）销量：FY25总销量21.5百万吨，同比+9.6%，吨收入2944元，同比-92元，分纸种看牛卡/白卡/瓦楞/白板销量分别+10.2%/+74.1%/+1.6%/-5%，其中FY25H21005万吨，同比+4.7%，吨收入2963元，环比+35元，白卡与文化销售占比提升有所拉动。
　　2）吨毛利：FY25吨成本2607元，同比-138元，吨毛利337元，同比+46元，FY25H2吨成本2560元，环比-89元，吨毛利403元，环比+124元，吨毛利环比大幅改善预计主要系浆价25H1走弱与公司低成本北海浆产线24年底投产。
　　纸浆投产贡献超额、26年新项目聚焦提升原材料自给
　　1）产能布局：截至FY25公司纸总产能23.5百万吨，原材料产能7.5百万吨，其中化学浆/化机浆/再生浆/木纤维分别为3.4/1.3/0.7/2.1百万吨，24年底公司北海投产化学/化机110/60万吨，广西北海木片资源丰富、制浆成本较低、25H1产能爬坡后推动盈利超预期。
　　2）资本开支：公司25年造纸产能已投产湖北白卡1.2百万吨，广西文化纸35万吨，计划Q4完成剩余35万吨建设，未来公司核心聚焦原材料自供比例提升，25H2公司已投产湖北化机浆70万吨，同时公司计划26Q4在重庆、天津分别建设70/50万吨化学浆，27Q1广西扩产80万吨化学浆。
　　浆价筑底抬升、自给比例提升驱动盈利向上
　　Suzano近期通知10月亚洲阔叶浆上调20美元，这是继8/9月分别提价20美元后的短期第三次提价，本轮浆价提升有利于旺季纸价提升，公司自给浆比例持续提升，盈利中枢有望进一步向上。
　　盈利预测与估值
　　我们预计FY26-FY27财年实现收入729/746/753亿元，分别同比+15%/2%/1%，实现归母净利润35.0/38.7/41.9亿元，分别同比+98%/10%/8%，对应PE6.5/5.8/5.4倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业集中投产，需求修复不及预期，进出口政策变化